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Ch.4_Principes_generaux_diapo1

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LES PRINCIPES GENERAUX
D’ANALYSE DES ECHANGES
MONETAIRES ET FINANCIERS
INTERNATIONAUX
1
1.
LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX DE CHANGE
1.1. Les acteurs du marché des changes
1.2. Les instruments du marché des changes
1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
2.
LA BALANCE DES PAIEMENTS
2.1. La structure de la balance des paiements
2.2. L’interprétation des soldes
3.
COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?
3.1. Les définitions du SMI
3.2. Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
3.3. Les différents types de régimes de change
4.
LES GRANDES PHASES DE L’EVOLUTION DU SMI
4.1. L’affirmation de l’étalon-or et ses limites
4.2. Les troubles de l’entre-deux-guerres
4.2.1. Les difficultés monétaires de l’après-guerre
4.2.2. Le repli sur les voies nationales
4.3. Le système de Bretton Woods : esprit coopératif ou domination américaine ?
4.3.1. Les bases du système de Bretton Woods
4.3.2. La lente mise en place
4.3.3. Les années 60 : point d’orgue ou naissance de la crise ?
4.4. La crise du système de Bretton Woods
4.4.1. La crise du SMI du début des années 70
4.4.2. Les années 70 : un non système monétaire international ?
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1.
LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX
DE CHANGE
1.1. Les acteurs du marché des changes
1.2. Les instruments du marché des changes
1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
1.
LA BALANCE DES PAIEMENTS
2.1. La structure de la balance des paiements
2.2. L’interprétation des soldes
1.
COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?
3.1. Les définitions du SMI
3.2. Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
3.3. Les différents types de régimes de change
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1. Le marché des changes et la détermination des taux de
change
 Définition simple :
Marché sur lequel s’échangent les monnaies de différentes
nations
 Marché des changes permet de déterminer le cours de change :
valeur d’une monnaie nationale exprimée en devise étrangère
Cours de change peut être au certain (1 unité de monnaie nationale est
égale à x unité de monnaie étrangère) ou à l’incertain (1 unité de
monnaie étrangère est égale à y unité de monnaie nationale)
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1.
LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX
DE CHANGE
1.1. Les acteurs du marché des changes
1.2. Les instruments du marché des changes
1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
1.
LA BALANCE DES PAIEMENTS
2.1. La structure de la balance des paiements
2.2. L’interprétation des soldes
1.
COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?
3.1. Les définitions du SMI
3.2. Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
3.3. Les différents types de régimes de change
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1. Le marché des changes et la détermination des taux de
change
1.1 Les acteurs du marché des changes
 Marché des changes fonctionne en réseau (pas de localisation
physique) + opérations sont réalisées par les banques (en compte propre
ou pour leurs clients)
1- Acteurs expriment des besoins pour des opérations de change,
contrepartie d’opérations réelles (entreprises, ménages)
6
2. Marché des changes permet également de réduire les risques pour les
acteurs le souhaitant
Opérations de couverture : protéger les créances et les dettes
commerciales et financières contre les risques de baisse ou de hausse
des cours des devises dans lesquelles elles sont libellées
3 types de risque de change :
commercial, consolidation (FMN), économique
 Couverture est rendue possible par l’existence de spéculateurs qui
acceptent le risque
Spéculateur est caractérisé par des positions non couvertes (courtes ou
longues)
7
Economie Monétaire Internationale – A. BenassyQuéré
8
3- Marché des changes offre également des possibilités d’arbitrages
(fondées sur la différence de prix entre deux (ou plusieurs) places
financières)
 Arbitrage joue un rôle auto équilibrant (correction des imperfections
des marchés)
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1.
LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX
DE CHANGE
1.1. Les acteurs du marché des changes
1.2. Les instruments du marché des changes
1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
1.
LA BALANCE DES PAIEMENTS
2.1. La structure de la balance des paiements
2.2. L’interprétation des soldes
1.
COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?
3.1. Les définitions du SMI
3.2. Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
3.3. Les différents types de régimes de change
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1. Le marché des changes et la détermination des taux de
change
1.2 Les instruments du marché des changes
 Opérations de base sont les opérations au comptant (dénouement
immédiat de l’opération) : marché spot
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 Articulation couverture – spéculation passe par des instruments
plus complexes
Termaillage
Opérations à terme
Swaps
Options (option d’achat : call – option de vente : put)
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Le gonflement des opérations de change
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1.
LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX
DE CHANGE
1.1. Les acteurs du marché des changes
1.2. Les instruments du marché des changes
1.3. Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
1.
LA BALANCE DES PAIEMENTS
2.1. La structure de la balance des paiements
2.2. L’interprétation des soldes
1.
COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?
3.1. Les définitions du SMI
3.2. Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
3.3. Les différents types de régimes de change
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1. Le marché des changes et la détermination des taux de
change
1.3 Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
 En changes flottants, fixation dépend d’une confrontation entre l’offre et
la demande de monnaie (cf. impact des politiques de quantitative easing
sur les taux de change)
 Analyse des théories du change : rendre compte des facteurs à l’origine
des fluctuations des taux de change à moyen et long terme
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1 – L’influence des biens et des services
 Référence au principe des Parités de Pouvoir d’Achat
(PPA) : taux de change sont liés aux variations des prix
relatifs entre pays (Idée présente chez Ricardo + Cassel
1916)
 Analyse possible en termes absolus ou relatifs (liés aux variations relatives
des prix et des changes)
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 Première limite (théorique)
analyse suppose validée la « loi du prix unique » et un
fonctionnement efficace du marché international
 Deuxième limite (empirique)
Validation fragile du principe des PPA (fortes variations de court
terme des changes restent inexpliquées)
 Principe des PPA permettrait d’expliquer un ancrage de longue
période des fluctuations des changes mais serait peu pertinent à court
terme
La livre par rapport au dollar en très longue période
Taux de change
observé
Taux de change
PPA
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2 – La prise en compte des facteurs financiers
 Développement des analyses à partir du constat du développement
des opérations financières et de leur part croissante dans les balances
des paiements
 Référence aux parités couvertes des taux d’intérêt : rentabilité d’un
placement doit être équivalente entre deux pays compte tenu du risque
de change
Analyse en termes de choix de portefeuille :
agents arbitrent entre différentes catégories de titres en fonction de
leur rentabilité et du risque (Mac Kinnon)
Comportements des acteurs financiers est marqué par la
substituabilité imparfaite des actifs concernés
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3 – La question de l’instabilité des changes
 Généralisation du flottement des monnaies à partir des années 70
se traduit par une instabilité des changes (contraire à la lecture du
rééquilibrage automatique)
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Variations du cours du yen par rapport
au dollar
(variations mensuelles en %)
Source : D. Plihon, Les taux de change, 6e édition, La Découverte, 2012.
25
Le principe de surréaction des taux de change
(R. Dornbusch – 1976)
Vitesse d’ajustement est différente sur les marchés
financiers et les marchés des biens et services
Choc monétaire (hausse masse monétaire)  baisse taux d’intérêt
 anticipation de baisse de la valeur de la monnaie qui pousse à
des ventes et une baisse effective d’ampleur supérieure à
l’ajustement nécessaire
Ajustement s’effectue à terme sur le principe des PPA
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Taux de
change
(au certain)
Taux de change d’équilibre
(PPA) avant le choc
monétaire
Overshooting
Taux de change d’équilibre
(PPA) à long terme
Date de l’expansion
monétaire
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temps
 Les bulles spéculatives rationnelles
Ecarts cumulatifs et persistants entre cours de change et « fondamentaux »
d’une devise
Anticipations des agents sur une appréciation du taux de change
les conduisent à acheter la devise
Cours s’apprécie effectivement ce qui valide a posteriori les
anticipations et conduit à poursuivre l’attitude haussière
Anticipations sont versatiles et peuvent se retourner
rapidement
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 Hétérogénéité des comportements et mimétisme
 Importance accrue des acteurs qui ne se basent pas sur des
fondamentaux mais recherchent une rentabilité à court terme (traders)
 Risque élevé si s’écartent des tendances du marché : anticipations se
polarisent fortement
 Existence d’acteurs qui ont une information limitée et vont calquer
leur comportement sur ceux dont ils pensent qu’ils détiennent une
information privée : développement de comportements mimétiques
Cf A. Orléan : hausse du prix d’une devise entraîne une hausse de
sa demande
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