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Ch.4_principes_generaux_diapo2

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1.
LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX
DE CHANGE
1.1.
1.2.
1.3.
1.
LA BALANCE DES PAIEMENTS
2.1.
2.2.
1.
Les acteurs du marché des changes
Les instruments du marché des changes
Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
La structure de la balance des paiements
L’interprétation des soldes
COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?
3.1.
3.2.
3.3.
Les définitions du SMI
Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
Les différents types de régimes de change
1
2. La balance des paiements
2.1 La structure de la balance des paiements
 Principe ancien : 1ère Balance des Paiements moderne - 1816
La balance des paiements est un document statistique présenté suivant les
règles de la comptabilité en partie double qui rassemble et ordonne, dans
un cadre défini, l'ensemble des opérations économiques et financières
donnant lieu à transfert de propriété entre les résidents d'un pays – ou
d'une zone économique – et les non-résidents au cours d'une période
donnée.
Banque de France
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
2
1- Les principes de base
Résidents :
Personnes physiques ayant leur « principal centre d’intérêt » sur le
territoire
Personnes morales qui ont une activité économique réelle sur le
territoire
Comptabilité en partie double :
Chaque opération est enregistrée comme un crédit et comme un
débit
 Par définition la balance des paiements est systématiquement
équilibrée (total des crédits est égal au total des débits)
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
3
Enregistrement des opérations :
Toute opération économique correspond à une entrée de devises
est enregistrée en crédit
Toute opération correspondant à une sortie de devise est
enregistrée en débit
Exemple 1 : exportation financée à partir d’un crédit commercial
Crédit
Exportation
de biens
Prêts
commerciaux
Débit
Solde
100
100
100
Solde
- 100
0
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
4
 Crédit correspond à une cession d’actifs par des résidents à des
non résidents (bien exporté)
 Débit correspond à une cession d’actifs par des non résidents à
des résidents (titre de créance)
Exemple 2 : exportation réglée au comptant
Crédit
Exportation
de biens
Avoir de
réserve en
devises
étrangères
Débit
Solde
100
100
100
Solde
- 100
0
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
5
Structure de la Balance des Paiements
 Mise en place de 3 catégories (5ème Manuel du FMI – 1993)
Compte de transactions courantes :
Biens
Services (transports, voyages, finance, brevets, …)
Revenus (rémunération des salariés, revenus des investissements)
Transferts sans contrepartie (versements travailleurs étrangers)
Compte de capital :
Transferts en capital (remises de dettes, aides à l’investissement …)
Acquisition d’actifs non financiers (brevets)
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
6
Compte financier :
Flux financiers : investissements directs (contrôle de + de 10 % du
capital), investissements de portefeuille, autres investissements
(crédits commerciaux, aide au développement), opérations sur
produits dérivés
Avoirs de réserves : or, avoirs en DTS, position nette au FMI, devises
 Erreurs et omissions : ajustement des différences entre total des débits
et total des crédits
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
7
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
8
2- Les données de la Balance des Paiements française
 Les transactions courantes
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
9
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
10
 Le compte financier
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
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Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
12
1.
LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX
DE CHANGE
1.1.
1.2.
1.3.
1.
LA BALANCE DES PAIEMENTS
2.1.
2.2.
1.
Les acteurs du marché des changes
Les instruments du marché des changes
Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
La structure de la balance des paiements
L’interprétation des soldes
COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?
3.1.
3.2.
3.3.
Les définitions du SMI
Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
Les différents types de régimes de change
13
2. La balance des paiements
2.2 L’interprétation des soldes
 Détermination de soldes partiels
Solde des transactions courantes : biens et services + revenus +
transferts
Solde des opérations non financières : solde des transactions
courantes + solde du compte de capital
 Correspond au Besoin ou à la Capacité de Financement de la
Nation
Solde de la balance globale : opérations financières + solde des flux
financiers (hors secteur bancaire et Banque Centrale) + erreurs et
omissions
ensemble des transactions effectuées par les agents privés
entre l’économie et le reste du monde
Il indique donc la variation de la quantité de monnaie dans le
pays due aux relations extérieures de ce pays avec le reste du
monde.
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
14
Opérations
Soldes
Marchandises
Solde commercial
Services
Revenus
Transferts courants
Transferts en capital
Acquisition d’actifs non
financiers
Solde des
biens et
services
Solde des
transaction
s courantes
Capacité
ou besoin
de
financeme
nt de la
Nation
Solde à
financer
Solde de la
balance
globale
Investissements directs
Investissements de
portefeuille
- Produits financiers
- Autres investissements
Mouvements de capitaux à
court terme et long terme
du secteur bancaire et de la
Banque centrale
Variation
de la
position
monétaire
extérieure
(investissements de portefeuille,
produits financiers dérivés,
autres investissements, avoir de
réserve)
Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy
M., Finance Internationale, Dalloz, 2007
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
15
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
16
 Diversité des équilibres possibles et de leur conséquences
Chine : excédent durable de la balance des transactions courantes qui
se traduit par des acquisitions d’avoir à l’étranger et une accumulation
de devises
Etats-Unis : déséquilibre systémique de la balance des transactions
courantes compensé par un afflux d’épargne mondiale (étrangers
acquièrent des actifs financiers américains)
Solde de la balance des paiements renvoie à des équilibres / déséquilibres
internes
(équilibre national épargne – investissement + impact des situations
antérieures)
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
17
1990
1995
2000
2005
2010
Chine
36,1
41,9
35,1
42,1
48,2
Allemagne
25,6
22,3
22,3
17,3
17,3
Japon
32,7
28,3
25,4
23,6
20,2
France
22,6
18,6
19,9
19,9
18,6
États-Unis
18,6
18,6
20,9
20,3
15,8
Chine
39,2
42,1
36,8
48,0
53,4
Allemagne
25,2
21,2
20,6
22,4
23,0
Japon
34,1
30,4
28,0
27,2
23,8
France
20,9
18,9
20,8
19,4
18,6
15,8
16,4
18,1
15,2
12,5
12,0
1,6
20,5
134,1
305,3
Allemagne
45,3
-29,6
-32,6
140,7
187,2
Japon
43,9
110,4
119,4
163,9
195,7
France
-9,9
7,3
13,3
-10,4
-44,7
États-Unis
-79,0
-113,6
-416,3
-745,8
-470,9
Investissement (% du PIB)
Epargne (% du PIB)
États-Unis
Solde des transactions
courantes (mds $)
Chine
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
18
Balance
Commerciale
(X – M) (1)
1. Pays
nouvellement
emprunteur
2. Pays
emprunteur
évolué
3. Pays
nouvellement
prêteur
4. Pays
prêteur
évolué
–
+
+
–
Balance des
rémunérations
(intérêts)
(2)
–
–
–/+
+
Balance
courante
(1)+(2)
–
–
+
+
Balance
des
capitaux
Epargne
domestique
– Investissement
domestique
+
+
–
–
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
–
+
+
–
Exemples
Etats-Unis avant 1914,
PMA aujourd’hui ?
Etats-Unis aujourd’hui ?
Mexique, Brésil
aujourd’hui
Etats-Unis après 1914,
France de 1880 à 1913,
Corée du Sud depuis le
milieu des années 1980,
Chine aujourd’hui
Etats-Unis après 1945
Japon aujourd’hui ?
19
1.
LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX
DE CHANGE
1.1.
1.2.
1.3.
1.
LA BALANCE DES PAIEMENTS
2.1.
2.2.
1.
Les acteurs du marché des changes
Les instruments du marché des changes
Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
La structure de la balance des paiements
L’interprétation des soldes
COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?
3.1.
3.2.
3.3.
Les définitions du SMI
Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
Les différents types de régimes de change
20
3. Comment peut-on définir le SMI ?
3.1 Les définitions du SMI
 Définition de base : organisation des relations monétaires entre les
différents pays afin d’assurer les paiements internationaux
Nécessité d’assurer la convertibilité : possibilité de pouvoir convertir une
devise en un avoir réel (or) ou en une autre monnaie
Nécessité de garantir un minimum de stabilité : possibilité de convertir
une monnaie en une autre avec un risque minimum de change
Question des conditions de réalisation des ajustements nécessaires en cas
de déséquilibres des paiements extérieurs
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
21
 Fonctionnement du système monétaire international suppose la
définition de liquidités internationales (moyens de paiement acceptés
pour les règlements internationaux)
- Forme « naturelle » : or
- Forme « institutionnelle » (gérée par une institution) : DTS
- Forme « nationale » : monnaies nationales convertibles qui sont
acceptées dans les règlements entre pays
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
22
 Définition du système monétaire international suppose la mise en place
de règles
- Règles peuvent être automatiques (étalon – or) : régulation
« spontanée » (cf. thermostat)
- Règles peuvent être le résultat de négociations (Bretton Woods)
- Règles peuvent être établies de fait (système actuel)
 SMI se structure aussi autour de rapports de force
Ce sont « des armistices dans les luttes sociales, des règles du jeu un
temps coagulées, issues de conflits passés, réglant des conflits présents,
préparant des conflits futurs. »
François Perroux
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
23
 SMI est défini par la diversité des configurations possibles plus que
par une logique unique (« concept mou »)
Prise en compte du degré de symétrie dans le système
(similitude ou non des obligations auxquelles sont soumises les
autorités nationales et des fonctions des monnaies nationales)
Force plus ou moins grande des contraintes qui s’imposent aux
gouvernements
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
24
Symétrie des obligations et du rôle des monnaies
Mode
d’ajustement
Forte
(organisation
multipolaire)
Moyenne
Faible (hiérarchie,
discrimination)
Automatique
(contraintes
fortes)
Etalon-or
théorique
Etalon-or effectif
UEM
Zone franc
Coopératif
(disciplines
collectives)
Zones cibles
Bretton Woods
2ème période
SME
Bretton Woods
1ère période
(jusqu’en 1960)
Discrétionnaire
(plus grande
autonomie
nationale)
Flexibilité pure
Change flottant
avec dollar
prépondérant
mais instable
(1973 – 1985)
Dollar canadien
flottant (1950 –
1962)
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
25
1.
LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX
DE CHANGE
1.1.
1.2.
1.3.
1.
LA BALANCE DES PAIEMENTS
2.1.
2.2.
1.
Les acteurs du marché des changes
Les instruments du marché des changes
Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
La structure de la balance des paiements
L’interprétation des soldes
COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?
3.1.
3.2.
3.3.
Les définitions du SMI
Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
Les différents types de régimes de change
26
3. Comment peut-on définir le SMI ?
3.2 Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
 1ère dimension de la devise internationale : liquidité
 2ème dimension de la devise internationale : stabilité
 Question de l’existence de contradictions entre ces deux principes
+ articulation entre volonté nationale et reconnaissance
internationale
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
27
Le dollar comme monnaie internationale
Fonctions
Usages privés
Cotations
Unité de compte
Réserve de valeur
Rattachement
(point d’ancrage pour les
autres monnaies)
Facturation et change
Moyen de paiement
Usages officiels
(exportations et
importations des nonrésidents réglées en
dollar)
Diversification des
portefeuilles
Bouclage du circuit financier Intermédiation
(=> secteur bancaire
international
puissant)
Intervention des banques
centrales
Réserves de change
Prêteur en dernier ressort
(en cas de crise de
liquidité-solvabilité)
Source : Bourguinat H., Teïletche J. et Dupuy
M., Finance Internationale, Dalloz, 2007
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
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1.
LE MARCHE DES CHANGES ET LA DETERMINATION DES TAUX
DE CHANGE
1.1.
1.2.
1.3.
1.
LA BALANCE DES PAIEMENTS
2.1.
2.2.
1.
Les acteurs du marché des changes
Les instruments du marché des changes
Comment rendre compte de la fixation des taux de change ?
La structure de la balance des paiements
L’interprétation des soldes
COMMENT PEUT-ON DEFINIR LE SMI ?
3.1.
3.2.
3.3.
Les définitions du SMI
Qu’est-ce qu’une devise internationale ?
Les différents types de régimes de change
29
3. Comment peut-on définir le SMI ?
3.3 Les différents types de régime de change
1- Les régimes de changes fixes
3 avantages majeurs :
Discipline monétaire
Stabilité nominale du change avec impact positif sur le commerce
international
Coordination des décisions en cas de réajustement
3 inconvénients notables :
Contrainte sur la politique monétaire
Existence possible d’asymétrie entre les monnaies dans les ajustements
Facilite la spéculation
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
30
2- Les régimes de changes flottants
4 avantages majeurs :
Politique monétaire autonome
Symétrie entre les monnaies face aux marchés
Spéculation plus complexe
Mise en place de stabilisateurs automatiques en cas de déséquilibres
5 inconvénients notables :
Absence de contrainte immédiate en matière de discipline monétaire
Instabilité nominale des taux de change peut peser sur les échanges
internationaux
Absence de pression à la coordination des nations
Risque de bulles spéculatives et de logiques mimétiques sur les marchés
Difficile arbitrage pour les nations entre autonomie et crédibilité
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
31
 Graduation des régimes de change entre les deux cas polaires
Rigidité
Absence de
monnaie
nationale :
Union
monétaire,
dollarisation
(25 pays en
2008)
Caisse d’émission
(currency board)
(13 pays)
Bandes de
fluctuation
horizontales (
variations > à 1
% / taux fixe)
(3 pays)
Régime
conventionnel de
parités fixes
(fluctuations + ou
– 1 %)(68 pays)
Bandes de
fluctuation
mobiles
(crawling
peg) (2 pays)
Parités mobiles
(peg) : ajustements
périodiques de
petite amplitude en
réponse à des
variables
quantitatives (8
pays)
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
Flottement
pur (25 pays)
Flexibilité
Flottement
contrôlé
(44 pays)
32
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
33
Types de
régimes
Caractéristiques
Exemples
Avantages
Inconvénients
Régimes
d’arrimage
ferme
Donnent cours légal à la monnaie
d’un autre pays (dollarisation ou
euroisation intégrale)
Ou
Imposent à la banque centrale de
conserver des avoirs extérieurs
d’un montant au moins égal à la
monnaie locale en circulation et
aux réserves bancaires (caisse
d’émission)
Panama (dollar)
Politique budgétaire
et structurelle solide
Faible inflation
Régime durable =>
faible incertitude
quant à la tarification
des transactions
internationales.
Pas de politique
monétaire
indépendante (pas de
taux de change à
ajuter, taux d’intérêt
liés à ceux du pays
d’ancrage)
Impact sur la
croissance ?
Monnaies qui conservent une
valeur stable par rapport à une
d’ancrage ou à une unité
monétaire composite :
Marges de fluctuations plus ou
moins étroites (de +/- 1% à +/30%)
évolution éventuelle de l’arrimage
(en fonction du différentiel de taux
d’inflation)
Costa Rica
Inflation contenue
Flexibilité limitée de la
politique monétaire
Vulnérabilité aux
crises financières :
risque de dévaluation
forte voire d’abandon
de l’ancrage.
Régimes
d’arrimage
souple
Régimes de
taux de
change
flottant
Monténégro (euro)
RAS de Hong Kong
(caisse d’émission)
Hongrie
Chine
Taux de change surtout déterminé
Suède,
Politique monétaire
par le marché :
Islande,
indépendante
Etats-Unis
Pas d’intervention de la banque
centrale (flottement libre) ou
Zone euro
Interventions (flottement dirigé)
Japon
mais uniquement pour limiter les
Royaume-Uni
fluctuations à court terme du taux
Ch. 4 - Les principes généraux... - Diapo 2
de change.
Risque de fluctuations
importantes du taux
de change
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