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ACTEURS DU MARCHE DES CHANGES

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Le marché des changes au comptant
I- Les acteurs du marché des changes
a- les banques et autres institutions
financières
b- la clientèle privée
c- les courtiers (brokers)
II- les moyens de règlement
a- la lettre de change
b- le numéraire
c- le transfert télégraphique
4- Les devises principales
III- Le marché Spot
a-définition
b- les cours bid et ask - marge
c- Cross rate
d- formation des cours spot
e- arbitrage
1
ACTEURS DU MARCHE DES CHANGES
*les banques
*les banques centrales
*les investisseurs institutionnels
*les entreprises
*les courtiers
2
Caractéristiques du marché des changes
* un marché interbancaire
seuls les professionnels sont admis. Domaine réservé des institutions
financières:
banques commerciales, d ’investissement, banques centrales, organismes
financiers supranationaux, établissements non bancaires, courtiers.
* un marché non physiquement localisé
mais vaste réseau mondial de télécommunication qui relie les participants au
moyen de liaisons informatiques, télex, téléphones, fax ..
(communication , échange des informations sur devises traitées, cotation
fourchettes de prix, entente sur modalités de négociation, réalisation de
transaction sur devises
* un marché « all around the clock »: 24 h /24
3
Fonctionnement du Marché des Changes
* Un marché de gré à gré : les produits traités sont sur mesure,
fonction des besoins des contreparties et négociés en « face à face »
contrairement à certains marchés dits organisés (MATI, LIFFE, MONEP)
dans lesquels se négocient des contrats standardisés en termes d ’échéances
et de montants nominaux.
* Un marché liquide :chaque jour, plus de 1500 milliards de $
changent
de mains. (en 2000)
* Un marché mondial:les principales devises peuvent être négociées
indifféremment à NY, Londres, Paris, Zurich… Un arbitragiste peut traiter le
même couple de devises en simultané, sur différentes places financières.
* Un marché transparent: modèle quasi-parfait quant à l ’accès des
acteurs à l ’information.
4
Instruments financiers du cambisme
* le change spot : Le dénouement de l ’opération (achat -vente d ’une
devise), ou livraison effective des devises a lieu deux jours ouvrés
après la négociation ( J+2)
* le change à terme : opération par laquelle 2 contreparties s ’engagent
à échanger des devises à une date ultérieure déterminée, à un cours fixé d ’avance
* Le swap de change : opération par laquelle 2 contreparties
s ’échangent des actifs financiers(ici devises mais ce peut être d ’autres sousjacents ( taux d ’intérêt, actions , matières premières etc..)
L ’échange s ’analyse comme une combinaison de 2 opérations: une opération
de change au comptant assortie d ’une opération de change à terme.
* Les futures sur devises: les contrats à terme sur devises sont des engagements
fermes d ’acheter (ou vendre) une quantité de devises, à une échéance ultérieure déterminée, à
un prix fixé aujourd’hui. Les transactions s ’effectuent sur des contrats qui offrent plusieurs
dates d ’échéances possibles fixées par les autorités du marché.
Le prix de ces contrats évoluent en fonction des conditions du marché.
* Les
options de change:call -put
5
5
Code d ’une devise
Codification ISO : 3 lettres permettent d ’identifier
le pays de la devise.
2 lettres pour indiquer le pays
1 lettre pour designer la monnaie du pays
Exemples : CAD,GBP, USD,EUR,CHF...
6
Le marché au comptant ( Spot)
La date de livraison des devises est essentielle.
La pratique veut que l ’échange des flux s ’opère en J+2
sur le marché au comptant .
Si la date est postérieure ou même antérieure (exemples : à J
ou à J+2 ) à la convention, l ’opération est dite à terme.
7
BID et ASK
La cotation d’un couple de devises se fait toujours en
fourchette par une banque.
Ce double prix permet d ’afficher un prix acheteur ( bid)
et un prix vendeur (ask). La différence est la marge ou spread.
Soit une cotation : USD/CHF = 1.6540/60
Cette cotation exprime le point de vue de la banque qui cote:
- 1,6540 : c ’est le cours acheteur. Cours auquel la banque est
disposée à acheter du dollar contre francs suisses.
- 1,6560: est le cours vendeur c ’est le cours auquel la banque
est prête à vendre du dollar contre francs suisses.
8
Marge: 0,0020
Positions des Cambistes
Question de A: « dollar/Paris pour 1 » ? Quelle signification ?
Traduction: « je suis prêt à négocier un million de USD.
Combien en demandez-vous ou (en offrez-vous) en Euros »?
Réponse de B : 40/45 soit USD/Euro = 0,85340-0,85345
A: à 45 je te prends 1 million (donc achat de A à B) qui précise à
quelle banque devra être livré les USD 2 jours ouvrables , au plus
tard tandis que B précise sur quel compte la somme en Euros devra
être versée.
(5mn après télécopie confirmation acheteur A; B lui est en position courte sur USD car doit livrer
des USDqu ’il n’a pas d ’où appel de ses confrères Londres, Zurich etc .. pour trouver un cours
vendeur inférieur au cours vendeur de sa transaction) .Attention il peut être « collé ».
9
Correspondent Banking
Question : où sont logées les devises achetées? (monnaie
scripturale)
Une devise ne sort jamais de son pays d ’origine .
Une banque française faisant des opérations en USD va devoir
choisir un correspondant aux E-U.
Elle tiendra un compte-miroir de tous ses avoirs en dollars
logés chez ce correspondant. (compte « nostro »).
En contrepartie des dollars livrés sur ce compte nostro, elle
livre des Euros sur un compte dans une banque française.
Les avoirs ouverts par les banques étrangères chez elle, sont
appelés compte « vostro ».
10
Devise échangée et devise prix
Quelle devise est le « bien échangé » dans une transaction sur le marché des changes ?
Quelle devise sera la monnaie de référence appelée « devise prix »?
Le USD est la devise échangée dans la plupart des transactions, quelque soit le lieu de la
cotation. (néanmoins le USD peut à son tour être devise -prix notamment / à la £ et à
l ’Euro).
Une unité de USD (devise échangée) pourra être cotée en autant de façon qu ’il y a de
devises prix:
1 USD vaut 1,6550 CHF , ou 116,56 JPY etc..
Pour un couple de devises , la devise échangée est en première position et la devise prix en
deuxième position.
Ex: USD/CHF = 1,6550 ce qui signifie que 1 dollar vaut 1,6550
11
francs suisses.
Cotation au certain et à l ’incertain
*la cotation au certain est un taux de change qui exprime le
prix d ’une unité de monnaie nationale en terme de devise
(monnaie étrangère)
*la cotation à « l ’incertain » est un taux de change qui
exprime le prix d ’une unité de devise étrangère en terme de
monnaie nationale .
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Cotation certain/incertain
* l ’Euro est toujours coté au certain
* le GBP est toujours coté au certain sauf contre l ’Euro où
sa cotation passe à l ’incertain.
* l ’USD est toujours coté au certain sauf contre l ’Euro et la
livre sterling
Dans tous les pays, à l ’exception du R-U, de l ’Australie, de la
Nlle-Zélande et des pays de la zone Euro , la cotation se fait à
l ’incertain.
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Cotation Certain/incertain
Exemple:
Cotation au certain
*27/04/2001 à Paris
-->Euro /USD = 0,9030 - 0,9031
Cotation à l ’incertain
*24/04/2001 à Paris
-->USD/Euro = 1,1138 ce qui signifie que le $ a été échangé contre 1,1138 Euros
De même:
-->GBP/Euro = 1,6028
cf.Matrice des cours croisés (incertain)
Ainsi si l ’Euro s ’apprécie contre les autres devises, son cours coté au certain
s ’élève car il faut plus de devises étrangères pour acheter un Euro
ou encore il procure plus de devises étrangères si on veut le vendre.
14
En revanche, son cours coté à l ’incertain diminue, puisqu ’il faut moins d ’Euros
pour acheter une devise étrangère.
COTATION CERTAIN
Au R-U on aura :
GBP/EUR = 1,6160 - 1,6165
Pour obtenir la cotation équivalente en
EUR/GBP on inverse cours acheteur et cours vendeur d ’où :
EUR/GBP = 0,6186 - 0,6188
Cf . Cotations au comptant
15
POINT et FIGURE
La cotation utilise généralement 2 ou 4 chiffres après la virgule.
Compte tenu des volumes échangés chaque jour sur le marché
des changes, même la quatrième décimale ou « point » a
son importance dans une transaction.
La « figure » désigne le chiffre en deuxième position après la virgule.
point
USD/CHF = 1,6596
figure
16
Les Cours croisés : Cross rate
Le dollar est la devise « reine » du marché des changes. Toutes les devises convertibles
sont exprimées contre dollar.
Exemple: Pour déterminer la valeur du CHF contre JPY qui n ’est pas spontanément cotée
sur le marché, il faut passer par une devise tierce à savoir le $ . Cela signifie qu ’il faut
utiliser le couple de devises « base » que sont USD/CHF et USD/JPY .
Si 1USD/CHF = 1,5040
et 1USD/JPY = 120,40 alors 1CHF = 80,05 JPY
La cotation CHF/JPY est le résultat du croisement de 2 cotations en USD et évoluera en
fonction de celles-ci. Cette cotation est appelée un « cross ».
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Calcul cross rate
Exemple au 22 mars 2002:
Voir matrice cours de change croisés
On souhaite connaître EUR/GBP
d ’où :
USD/EUR= 1,1342
USD/GBP= 0,7009
ce qui donne dans la matrice :
EUR/GBP= 1/1,1342* 0,7009= 0,618O
En effet , EUR/USD*USD/GBP= EUR/GBP
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Cotation certain et incertain et Cross rate
A Londres GBP coté au certain (sauf contre Euro)
A Paris , Euro coté au certain
A Paris, le USD peut être coté à l ’incertain contre Euro
On veut : GBP/EUR cotation à l ’incertain
Si on a : GBP/USD = 1,4267 à Londres
et
USD/EUR= 1,1342 à Paris
alors :
GBP/EUR= 1,4267*1,1342= 1,6181
en effet, GBP/USD*USD/EUR= GBP/EUR
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Calcul d ’un cross rate
bid et ask
Une banque A doit coter pour un client un cours de CAD contre EUR ?
Cette banque n ’a pas de position en USD ni en CAD d ’où nécessité de faire
sa cotation en allant sur le marché interbancaire (au cours du marché)
Avec (en mars 2002 place New-York):
USD/EUR= 1,1311- 1,1314
USD/CAD= 1,5700- 1,5710
1- calcul cours acheteur CAD/EUR :
1,1311: 1,5710 = 0,7199
2-calcul cours vendeur CAD/EUR
1,1314:1,5700 = 0,7206
CAD/EUR = 0,7199- 0,7206
20
Explication cours acheteur
Cours acheteur CAD/EUR :
le client veut vendre du CAD contre achat EUR
Il faut faire intervenir le USD et le couple des 2 devises cotées
USD/CAD
USD/EUR
d ’où
1- vente de CAD contre USD (donc achat de USD) au cours vendeur pratiqué sur
le marché soit 1,5710
2- achat de EUR contre USD (donc vente de USD) au cours acheteur pratiqué
sur le marché soit 1,1311.
cours acheteur USD/EUR
D ’où cours acheteur CAD/EUR= -------------------------------= 1,1311/1,5710
cours vendeur USD/CAD
21
Explication cours vendeur
Cours vendeur CAD/EUR :
le client veut acheter du CAD contre vente de EUR
Il faut faire intervenir le USD et le couple des 2 devises cotées
USD/CAD
USD/EUR
d ’où
1- Achat de CAD contre USD (donc vente de USD) au cours acheteur pratiqué
sur le marché soit 1,5700
2- Vente de EUR contre USD (donc achat de USD) au cours vendeur pratiqué
sur le marché soit 1,1314.
cours vendeur USD/EUR
D ’où cours vendeur CAD/EUR = ------------------------------- = 1,1314/1,5700
cours acheteur USD/CAD
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Les activités du cambiste (1)
La mission du cambiste :
selon une logique de spécialisation, la table change comptant d ’une salle de
marchés regroupe plusieurs traders (cambistes) qui se répartissent le suivi des
principaux couples de devises.
Le métier de trader : acheter « bas » et revendre « haut » ou l ’inverse . Le temps
écoulé entre ces 2 opérations peut varier de quelques secondes à quelques heures.
Certains traders ont pour consigne de clôturer leur position en fin de journée.
Ils ne conserveront pas de positions spéculatives pendant la nuit et gagneront de
l ’argent sur les opérations d ’allers-retours effectuées dans la journée.
23
Psychologie du cambiste
Le trader cote un prix chaque fois qu ’il est interrogé par le marché.
Ses cotations sont différentes selon ses anticipations sur l ’évolution à venir. Elles
dépendent de ses positions actuelles.
*S ’il a une position « longue » et veut réduire sa position il devra coter un cours
vendeur plus bas.
*S ’il a une position « courte » et veut réduire sa position il devra coter un cours
acheteur plus haut.
Psychologie du cambiste
Prise de position
Haussier
Acheteur
Baissier
(bullish)
(bearish)
Vendeur
24
Encadrement de l ’activité du cambiste
Un trader peut engager sa banque sur simple coup de fil sans aucune formalité écrite et
signature pour plusieurs millions.
Un contrôle est donc nécessaire et des limites peuvent être imposées. C ’est aussi une façon
d ’encadrer la banque quant aux risques de marché : risque de change et de taux, de
contrepartie.
Typologie des limites d ’intervention:
* les limites de la position intraday : positions ouvertes maximales en cours de journée
* les limites de la position overnight: (ou end-of-day): s ’appliquent aux volumes que la
banque s ’autorise à garder en fin de journée et qui la placent en situation de risque en cas
de fluctuation des cours la nuit (activité des places financières asiatiques)
*les limites de contrepartie: maximum que la banque accepte de traiter ou d ’avoir en
position avec chaque contrepartie, en particulier sur l ’interbancaire international.
Enfin , limites par devises (EUR/USD,USD/JPY…), limite globale (toutes devises), par
type d ’opérations ( spot,terme,swaps..) ou niveau de sensibilité sur des produits combinés
(option/swap..)
25
L ’Arbitrage
L ’arbitrage est une opération qui consiste à tirer profit d ’un écart existant entre les
cours cotés (avec le risque pour un cambiste d ’être collé)
deux types d ’arbitrage :
* arbitrage géographique : il s ’agit d ’identifier sur les différents marchés au même
moment et pour les mêmes devises un différentiel de cotation.
Exemple :
Si l ’on a pour la cotation USD/CAD et que cambiste vous disposez de 10 millions de
CAD, peut-on profiter d ’un arbitrage?
Banque A
Banque B
Cours acheteur
1,4900
1,4915
Cours vendeur
1,4910
1,4918
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Arbitrage
*L ’arbitrage triangulaire:
C ’est l ’opération qui a lieu dès lors que sont observées
des différences entre cours croisés (cross rate) . Il fait donc intervenir 3 devises et non pas
deux comme précédemment (arbitrage géographique) .
En général, il met en jeu:
- la valeur d ’une devise A par rapport au USD
- la valeur d ’une devise B par rapport au USD
- le taux de change croisé entre les devises A et B .
Exemple :
Si on a les cours suivants des banques A et B, un cambiste qui dispose de 10 000 000 EUR
peut-il procéder à un arbitrage?
Cours acheteur Cours vendeur
Banque A
USD/CAD
USD/EUR
1,4950
0,8877
1,49650
0,88806
CAD/EUR
0,58851
0,58874
Banque B
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Solution arbitrage géographique
1- Achat de USD contre CAD à la banque A :
10 000 000
------------ = 6706908 USD
1,4910
2- Vente de ces USD contre CAD à la banque B
6706908 x 1,4915 = 10 003 353 CAD
3- Gain : 10 003 353 CAD - 10 000 000 CAD = 3353 CAD
Pour effectuer un arbitrage il suffit que le cours acheteur d ’une banque
soit supérieur au cours vendeur d ’une autre banque.
28
Solution arbitrage triangulaire (1)
1- Il convient de pouvoir comparer les cours acheteurs et
vendeurs de la banque A et B .
D ’où le calcul du cours croisé acheteur et vendeur de la banque A afin de les
comparer avec ceux de la banque B .
0,88770
-Cours acheteur CAD/EUR banque A : ------------= 0,5931
1,4965
0,88806
-Cours vendeur CAD/EUR banque A :-------------= 0,5940
1,4950
2- Constat :
Le cours acheteur d ’une banque (ici A)est supérieur au cours vendeur d ’une autre
( iciB) donc l ’arbitrage est possible.
Opérations à réaliser?
29
Solution arbitrage triangulaire (2)
1- Achat à la banque B de CAD /EUR
10 000 000/0,58874 = 16 985 426 CAD
2- Vente à la banque A des CAD contre USD
16 985 426 / 1,4965 = 11 350 100 USD
3- Vente à la banque A des USD contre EUR
11 350 100 x 0,8877 = 10 075 483 EUR
Gain : 75483 EUR.
Donc opérations enchaînées suivantes:
Vente EUR/CAD --> Vente CAD/USD--> Vente USD/EUR
30
Arbitrage (suite et fin)
Les opérations d ’arbitrage réalisées par les cambistes entraîne
un équilibre entre les diverses places financières et banques
concernées.
1- l ’ augmentation de la demande de CAD à la banque B par
exemple provoque une hausse du cours vendeur du CAD.
2- la vente de CAD contre EUR amène une baisse du cours
acheteur CAD/EUR de la banque A.
Un prix d ’équilibre s ’instaure . Cela est généralisable aux
places financières.
Remarque : voir l ’arbitrage de « taux d ’intérêt » couvert en TD slides : 6;7;8
31
Places financières
(rang :1ère Londres, New-York,Tokyo)
Volume moyen quotidien de transactions de change
(+ de 1600 milliards d ’USD)
Royaume Uni………………….637
Etats -Unis……………………. 350
Japon………………………… 149
Singapour…………………… 139
Allemagne………………………94
Suisse………………………… 82
HongKong…………………… 79
France…………………………..72
source : BRI , rapport annuel 1998
pour mémoire : 1986:250 Mds $ ; 1989:500 Mds$
32
Inclure l ’évolution des marchés des changes et des produits
dérivés de gré à gré (moyenne quotidienne en Mds de USD: environ 1600 Mds $)
33
Swap de devises
Définition : un swap de change ou de devises est une opération
comptant assortie d ’une opération à terme en sens inverse, réalisées
avec la même contrepartie.
3 étapes successives :
- échange des capitaux (à la date du contrat)
- échange des intérêts aux dates d ’échéance convenues
- remboursement des capitaux en sens inverse in fine .
34
Exemple Swap devises (1)
Faire un swap de change à 3 mois pour 10 millions de USD
contre CHR consiste pour une banque A :
-à vendre au comptant 10 millions de USD contre CHF à une
banque B
- et simultanément, à acheter à terme 10 millions 10 millions de
USD contre CHF à la banque B.
Ou bien le contraire de ce qui précède.
35
Suite SWAP (2)
1- Jour J: négociation du swap pour une valeur J+2
2- En J+2 : vente au comptant du USD par la banque A qui
reçoit en échange du CHF
3- à l ’échéance J+92 : achat à terme du USD par la banque
A contre CHF
Cette double opération de change doit s ’analyser en fait
comme une double opération de trésorerie.
En effet, vendre du USD au comptant et le racheter à terme dans 3
mois revient à prêter cette devise.
De même, acheter du CHF au comptant et le revendre à terme à 3
mois revient à l ’emprunter.
36
SWAP (3)
Ces 2 opérations simultanées de prêt et d ’emprunt portent sur
des devises distinctes dont les taux d ’intérêt respectifs sont
différents.
C ’est ce différentiel de taux qui engendre une différence entre le
cours au comptant et le cours à terme de l ’opération.
Cette différence s ’appelle report ou déport selon le niveau des taux
de devises concernées.
La différence entre le cours au comptant et le cours à terme est
appelée points de swap.
37
Formulation des points de swap
Rappel formule calcul cours à terme
[ 1 + ( Tp x N/ 36000)]
CT = SPOT x -----------------------------[ 1 + ( Te x N/ 36000 )]
Tp : taux de la devise prix
Te : taux de la devise échangée
N : nombre de jours entre la date de conclusion de l ’opération
et la date d ’échéance.
D ’où pour la formule des points swap:
points de swap = Cours à terme - Cours comptant
[ 1 + ( Tp x N/ 36000)]
SWAP = SPOT x ---------------------------- - SPOT
[ 1 + ( Te x N/ 36000 )]
[ 1 + ( Tp x N/ 36000)]
SWAP = SPOT x ---------------------------- - 1
[ 1 + ( Te x N/ 36000 )]
38
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