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Achat Chiffre d`affaires T4 2015 en ligne avec nos attentes

IntégréTéléchargement
Vendredi 19 février 2016
Flash Valeur
Achat
Potentiel
Objectif de cours
Cours au 18/02/2016 (c)
6,00 € (vs 7,00 €)
3,93 €
Euro next P aris Co mp C
Reuters / Blo o mberg
A WOX-FR / A WOX:FR
P e rf o rm a nc e s
Yt d
1m
3m
12 m
Perf. A bso lue
-5,1%
-1,5%
-14,0%
-63,4%
-10,4%
-1,9%
-7,1%
-7,9%
Perf CA C small
Inf o rm a t io ns bo urs iè re s ( e n M €)
Capitalisatio n (M €)
14,01
Nb de titres (en millio ns)
3,56
Vo lume 12 mo is (titres)
2 587
Extrêmes 12 mo is
3,22 €/ 11,25 €
Electronique
Chiffre d’affaires T4 2015 en ligne avec nos attentes
Publication du chiffre d’affaires 2015
AwoX publie un CA 2015 en ligne avec nos attentes à 11,2 M€ (+ 49%) avec un CA T4
de 3,9 M€ (+ 8%). L’activité de Cabasse représente un peu plus de la moitié du CA à 6,3
M€ (+ 163%, -5% en organique). Les objets connectés de marque Awox affichent un CA
en hausse de 70% à 2 ,3 M€. Les licences (-16%) freinent la croissance mais plus
faiblement qu’en 2014 (-52%) tandis que l’activité co-branding (-82%) a été stoppée en
début d’année dernière. Si l’on ne tient pas compte du co-branding, le CA 2015 est en
progression de 65% à 11,1 M€.
Commentaires
A c t io nna ria t
VEOM Ho lding
22,7%
Actio nnaires histo riques
37,5%
Flo ttant
39,8%
D o nné e f ina nc iè re s ( e n M €)
a u 3 1/ 12
2 0 14
2 0 15 e
2 0 16 e
CA
7,5
11,2
14,1
17,3
var %
8%
49%
26%
23%
2 0 17 e
EB E
-1,9
-3,6
-1,3
0,3
%CA
-25%
-32%
-10%
2%
ROC
-3,0
-4,9
-3,0
-1,4
%CA
-40%
-44%
-21%
-8%
-1,7
-4,8
-3,0
-1,4
%CA
-23%
-43%
-21%
-8%
Bnpa (€)
-0,48
-1,34
-0,84
-0,40
Gearing (%)
-52%
-45%
-31%
-21%
ROCE (%)
-26%
-51%
-31%
-14%
ROE (%)
-8%
-30%
-23%
-12%
RN pdg
Dette nette 2014
AwoX
50%
-
10,9
Dividende n
0.0
Yield (%)
0
Le CA de Cabasse est de 6,3 M€ sur l’année 2015 (consolidé en octobre 2014), on
remarque une légère baisse de 5% par rapport à l’année entière compte tenu d’un
démarrage lent en début d’année (CA en recul de 0,79 M€ sur les 4 premiers mois) alors
qu’elle a connu une forte croissance de 12% de mai à décembre.
Patrick Perrin, le nouveau directeur général de Cabasse est chargé d’accélérer le
développement commercial avec l’ouverture de nouveaux canaux de vente et
l’amélioration de la visibilité de la marque auprès du grand public.
Les licences sont en hausse de 119,6% au T4 vs T3 (751 M€ vs 342 M€), mais en recul
de -16% à 2,5 M€ sur l’ensemble de l’exercice malgré de bons résultats aux Etats-Unis
et en Europe. Elles n’ont pas pu compenser la perte de clients historiques asiatiques et
ce en dépit de nombreux contrats signés dans cette région.
Plus globalement, le CA T4 s’accroît séquentiellement avec une hausse de 69,6% par
rapport aux T3 (+ 19,3%) mais moins rapidement que les deux premiers trimestres (+
127% au T2 et + 152,7% au T1).
R a t io s
2 0 14
2 0 15 e
2 0 16 e
VE/CA (x)
6,5
0,6
0,7
0,7
VE/EB E (x)
ns
ns
ns
42,8
VE/ROC (x)
ns
ns
ns
ns
PER (x)
ns
ns
ns
ns
Analyste :
Cécile Aboulian
01 44 70 20 70
caboulian@elcorp.com
Les produits de la marque Awox ressortent à 1,1 M€ au T4 (+ 47%) et 2,3 M€ sur l’année
à + 70%, principalement portés par les volumes en hausse de 123% (87 000 objets
vendus en 2015 contre 39 000 en 2014) qui ont compensé la baisse du prix moyen.
AwoX veut rendre plus accessible ses produits, comme en atteste le lancement de sa
nouvelle gamme d’ampoules LED connectées, SmartLED, à un prix inférieur à 20 € TTC.
En fin d’année, la société compte 39 références (vs 34 au T3) commercialisées dans
trente pays auprès de grandes marques de distribution (Carrefour, Auchan, Leroy Merlin,
Amazon,etc.) et s’est implantée physiquement aux Etats-Unis, au Royaume-Uni, en
Allemagne et en Pologne avec un doublement de son effectif commercial à l’export.
2 0 17 e
Pour 2016, AwoX compte commercialiser son nouvel objet connecté le SmartPebble
primé aux CES de Las Vegas. Du côté de la marque Cabasse, deux nouveaux produits
sont attendus : la Stream BAR et la Stream BASE afin de continuer sur un rythme
soutenu et espérer dépasser les 12% de croissance. Enfin pour les licences, la reprise
des ventes aux Etats-Unis est attendue grâce au nouveau standard DLNA sécurisé, le
multi écrans et l’audio multi-room tandis que l’Europe et l’Asie ne devrait pas connaître
d’embellie.
Compte tenu de la publication, nous ajustons le CA 2016 a 14,1 M€ (vs 14,4 M€)
Recommandation
Suite à la mise à jour de nos estimations, notre objectif de cours ressort à 6,00 € (vs 7,00
€) et notre recommandation reste à Achat.
Prochaine événement : Résultats Annuels 2015 : 14/04/2016
1
Vendredi 19 février 2016
Flash Valeur
Com pte de ré s ultat (M €)
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
Chiff re d'aff aires
4,7
6,8
7,5
11,2
14,1
17,3
Excédent brut d'exploitation
0,1
1,1
-1,9
-3,6
-1,3
0,3
Résultat opérationnel courant
-0,5
0,5
-3,0
-4,9
-3,0
-1,4
Résultat opérationnel
-0,5
0,0
-1,9
-4,9
-3,0
-1,4
Résultat financier
-0,1
-0,1
0,2
0,2
0,0
0,0
Impôts
0,9
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Mise en équivalence
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Part des minoritaires
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Résultat net part du groupe
0,3
-0,1
-1,7
-4,8
-3,0
-1,4
2017e
Bilan (M €)
2012
2013
2014
2015e
2016e
A ctif s non courants
1,8
2,5
5,5
4,7
4,5
4,5
dont goodwill
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
BFR
1,9
1,7
6,4
4,8
5,2
5,4
Disponibilités + VMP
1,9
3,5
17,5
12,2
8,0
5,3
Capitaux propres
2,7
2,3
20,9
16,1
13,1
11,7
Emprunts et dettes financières
3,1
5,3
6,5
4,9
3,9
2,9
Total Bilan
7,4
10,2
33,2
26,8
23,6
22,3
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
0,3
0,9
-1,7
-3,5
-1,3
0,3
0,5
-1,5
2,2
-1,6
0,4
0,2
Table au de flux (M €)
Marge Brute d'autof inancement
V ariation de BFR
Flux nets de trésorerie généré par l'activité
-0,2
2,4
-3,9
-1,9
-1,8
0,1
Investissements corpo/incorpo nets
-0,5
-1,3
-1,6
-1,1
-1,4
-1,7
Investissements f inanciers nets
0,0
0,0
-1,7
0,0
0,0
0,0
-0,5
-1,3
-3,3
-1,1
-1,4
-1,7
A ugmentation de capital
0,0
0,0
20,2
0,0
0,0
0,0
V ariation emprunts
0,6
0,6
1,2
-1,6
-1,0
-1,0
Dividendes versés
-0,7
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Flux nets de trésorerie liés aux financements
-0,1
0,6
21,1
-1,6
-1,0
-1,0
Flux nets de trésorerie liés aux investissements
V ariation de trésorerie
-0,9
1,7
13,9
-4,6
-4,2
-2,7
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
10,4%
44,4%
10,9%
49,1%
25,6%
22,7%
1%
16%
-25%
-32%
-10%
2%
Marge opérationnelle courante
-12%
7%
-40%
-44%
-21%
-8%
Marge opérationnelle
-12%
0%
-25%
-44%
-21%
-8%
6%
-2%
-23%
-43%
-21%
-8%
-12%
-19%
-21%
-10%
-10%
-10%
Ratios (%)
V ariation chiff re d'aff aires
Marge EBE
Marge nette
Capex/CA
BFR/CA
40%
25%
85%
43%
37%
31%
ROCE
-17%
11%
-26%
-51%
-31%
-14%
ROCE hors GW
-17%
0%
-17%
-44%
-32%
-14%
10%
-5%
-8%
-30%
-23%
-12%
Payout
nd
nd
0%
0%
0%
0%
Dividend yield
nd
nd
0,0
0,0
0,0
0,0
Ratios d'e nde tte m e nt
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
Gearing (%)
42%
77%
-52%
-45%
-31%
-21%
Dette nette/EBE
18,7
1,6
5,8
2,0
3,0
-8,9
1,1
12,4
9,2
ns
ns
ns
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
ROE
EBE/charges financières
V aloris ation
Nombre d'actions (en millions)
nd
nd
3,6
3,6
3,6
3,6
Nombre d'actions moyen (en millions)
nd
nd
3,6
3,6
3,6
3,6
Cours (moyenne annuelle en euros)
nd
nd
16,7
3,9
3,9
3,9
(1) Capitalisation boursière moyenne
nd
nd
59,8
14,1
14,0
14,0
(2) Dette nette (+)/ trésorerie nette (-)
nd
nd
-10,9
-7,2
-4,1
-2,4
(3) V aleur des minoritaires
nd
nd
0,0
0,0
0,0
0,0
(4) V aleur des actif s financiers
nd
nd
0,0
0,0
0,0
0,0
V aleur d'entreprise = (1)+(2)+(3)-(4)
nd
nd
48,9
6,8
9,9
11,6
PER
nd
nd
ns
ns
ns
-9,9
V E/ EBE
nd
nd
ns
ns
-7,4
42,8
V E/ROC
nd
nd
ns
ns
ns
-8,2
V E/CA
nd
nd
6,5
0,6
0,7
0,7
P/B
nd
nd
2,9
0,9
1,1
1,2
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
Bnpa
nd
nd
-0,48
-1,34
-0,84
-0,40
Book value/action
nd
nd
5,8
4,5
3,7
3,3
Dividende /action
nd
nd
0,00
0,00
0,00
0,00
Donné e s par action (€)
2
Vendredi 19 février 2016
Flash Valeur
Système de recommandations :
Les recommandations d’EuroLand Corporate portent sur les douze prochains mois et sont définies comme suit :
Achat : Potentiel de hausse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, assorti d’une qualité des fondamentaux.
Accumuler : Potentiel de hausse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel.
Alléger : Potentiel de baisse du titre compris entre 0% et 15% en absolu par rapport au cours actuel.
Vente : Potentiel de baisse du titre supérieur à 15% en absolu par rapport au cours actuel, valorisation excessive.
Sous revue : La recommandation est sous revue en raison d’une opération capitalistique (OPA / OPE / Augmentation de capital…), d’un changement
d’analyste ou d’une situation de conflit d’intérêt temporaire entre Euroland Corporate et l’émetteur.
Historique de recommandations
Achat : Du 28/04/2015 au 30/07/2015 et depuis le 18/09/2015
Accumuler : Du 31/07/2015 au 17/09/2015
Alléger : (-)
Vente : (-)
Sous revue : (-)
Méthodes d’évaluation :
Ce document peut évoquer des méthodes d’évaluation dont les définitions résumées sont les suivantes :
1/ Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux d'un échantillon de sociétés du même
secteur d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon établit une référence de valorisation, à laquelle l'analyste ajoute le cas échéant
des décotes ou des primes résultant de sa perception des caractéristiques spécifiques de la société évaluée (statut juridique, perspectives de croissance,
niveau de rentabilité...).
2/ Méthode de l’ANR : l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société par la méthode qui apparaît la plus
pertinente à l'analyste.
3/ Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société sur la base de méthodes appropriées
à chacune de ces activités puis à les additionner.
4/ Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités qu'une société dégagera dans le futur. Les
projections de cash flows sont établies par l'analyste en fonction de ses hypothèses et de sa modélisation. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen
pondéré du capital, qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de
chacune de ces deux composantes dans le financement de la société.
5/ Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés dans des transactions déjà réalisées
sur des sociétés comparables.
6/ Méthode de l’actualisation des dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui seront perçus par l'actionnaire d'une
société, à partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un taux d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds
propres).
7/ Méthode de l’EVA : la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité dégagé par une société sur ses actifs par
rapport à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît de rentabilité est ensuite actualisé pour les années à venir avec un
taux correspondant au coût moyen pondéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable.
DETECTION DE CONFLITS D’INTERETS POTENTIELS
Corporate Finance
Intérêt personnel de
l'analyste
Détention d'actifs de
l'émetteur
Communication préalable à
l'émetteur
Contrat de liquidité
Contrat Eurovalue*
Non
Non
Non
Oui
Non
Oui
* Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière
3
Vendredi 19 février 2016
Flash Valeur
La présente étude est diffusée à titre purement informatif et ne constitue en aucune façon un document de sollicitation en vue de l'achat ou de la vente des
instruments financiers émis par la société objet de l'étude.
Cette étude a été réalisée par et contient l'opinion qu'EuroLand Corporate s'est forgée sur le fondement d'information provenant de sources présumées
fiables par EuroLand Corporate, sans toutefois que cette dernière garantisse de quelque façon que ce soit l'exactitude, la pertinence ou l'exhaustivité de ces
informations et sans que sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants et collaborateurs, puisse être engagée en aucune manière à ce titre. Il est important de
noter qu'EuroLand Corporate conduit ses analyses en toute indépendance, guidée par le souci d'identifier les atouts, les faiblesses et le degré de risque
propre à chacune des sociétés étudiées. Toutes les opinions, projections et/ou estimations éventuellement contenues dans cette étude reflètent le jugement
d'EuroLand Corporate à la date à laquelle elle est publiée, et peuvent faire l'objet de modifications par la suite sans préavis, ni notification.
EuroLand Corporate attire l'attention du lecteur sur le fait que dans le respect de la réglementation en vigueur, il peut arriver que ses dirigeants ou salariés
possèdent à titre personnel des valeurs mobilières ou des instruments financiers susceptibles de donner accès aux valeurs mobilières émises par la société
objet de la présente étude, sans que ce fait soit de nature à remettre en cause l'indépendance d'EuroLand Corporate dans le cadre de l'établissement de
cette étude.
Tout investisseur doit se faire son propre jugement quant à la pertinence d'un investissement dans une quelconque valeur mobilière émise par la société
mentionnée dans la présente étude, en tenant compte des mérites et des risques qui y sont associés, de sa propre stratégie d'investissement et de sa
situation légale, fiscale et financière. Les performances passées et données historiques ne constituent en aucun cas une garantie du futur. Du fait de la
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