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Buy & Build en Europe en 2015

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Buy & Build en Europe en 2015
Une étude de Silverfleet Capital en partenariat avec mergermarket
Avril 2016
Buy & Build en Europe en 2015
2
Buy & Build en Europe en 2015
1
Résumé des principaux résultats . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
3Méthodologie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
4
Volumes et valeurs de transactions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
5
Tendances géographiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
6
Transactions pour des Valeur d’Entreprises
supérieures à 60 M£ (75 M€) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
7
Analyse de la productivité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
8
Les opérations de croissance externe créent-elles
de la valeur ? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
9Conclusions
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
16
Silverfleet Capital Partners LLP est une société à responsabilité limitée immatriculée en Angleterre sous le n° OC321508. La liste des associés de Silverfleet Capital Partners LLP peut être consultée au siège social de
l’entreprise et principal établissement au 5 Fleet Place, London EC4M 7RD. Autorisée et contrôlée par la Financial Conduct Authority. Copyright © 2015 Silverfleet Capital Partners. Tous droits réservés.
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3
1. Résumé des principaux résultats
En 2015, le Buy & Build
en Europe a atteint son niveau
le plus haut depuis 2011
125 opérations de croissance
externe ont été répertoriées
au troisième trimestre 2015,
soit un niveau trimestriel
record depuis 2008
Le nombre d’opérations de
croissance externe en Espagne
et au Portugal a doublé,
tandis qu’il a chuté de 29%
dans les pays nordiques
Les activités de croissance
externe en dehors de l’Europe
ont retrouvé un niveau normal
suite à une hausse en
Amérique du Nord en 2014
Entre 2013 et 2015, 589 entreprises
plateformes ont été actives et
ont réalisé 1 159 transactions, soit
une moyenne de deux opérations
par entreprise plateforme
71% des opérations de croissance
externe ont été réalisées par des
« Active buyers » ou des « Portfolio
builders » qui, historiquement, ont
généré un meilleur Rendement Relatif
Total pour les Actionnaires (RTSR)
Silverfleet Capital Partners LLP est une société à responsabilité limitée immatriculée en Angleterre sous le n° OC321508. La liste des associés de Silverfleet Capital Partners LLP peut être consultée au siège social de
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2. Introduction
Silverfleet Capital est heureux de
vous présenter son étude « European
Buy & Build Monitor » pour 2015.
Neil MacDougall
Managing Partner
Silverfleet Capital
Depuis 2003, Silverfleet Capital analyse les tendances de l’activité
Buy & Build sur le marché du capital-investissement en Europe. A partir
des données préparées par mergermarket, l’étude concerne les
opérations de croissance externe menées en 2015 par les sociétés
européennes adossées à des fonds de capital-investissement.
L’objectif de cette étude annuelle est de donner un éclairage sur les
développements récents de l’activité Buy & Build (y compris les variations
en volume et en valeur de transaction sur une année), la façon dont les
entreprises créent de la valeur, et les tendances géographiques.
Nous recensons également les transactions annoncées en 2015 ayant
une Valeur d’Entreprise supérieure à 60 M£ (75 M€). En tête de liste,
l’acquisition de SITEL (60 000 employés répartis sur plus de 100 sites à
travers 21 pays) par l’un de ses principaux concurrents, le Groupe Acticall,
société française spécialisée dans la gestion de la Relation Client.
Dans ce rapport pour l’année 2015, nous avons procédé à l’analyse détaillée
du nombre d’opérations de croissance externe réalisées par des entreprises
plateformes, et nous avons ainsi pu évaluer leur répartition, leur impact en
termes de productivité, et les facteurs ayant une influence sur leur succès.
Nous espérons que vous apprécierez ce rapport 2015. N’hésitez pas à
nous contacter si vous avez des questions ou si vous souhaitez obtenir
des éclaircissements sur les conclusions de cette étude.
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5
3. Méthodologie
Les données utilisées dans le Buy & Build Monitor de Silverfleet sont préparées par mergermarket. Elles intègrent
exclusivement les opérations de croissance externe effectuées par des entreprises dont plus de 30% du capital est détenu
par une société de capital-investissement, et où les sociétés cibles ont leurs sièges en Europe.
Par ailleurs, la Valeur d’Entreprise de la transaction doit dépasser 5 M€, ou 10 M€ de chiffre d’affaires pour la société cible,
pour que l’opération soit prise en compte.
La difficulté à laquelle nous sommes généralement confrontés lors de la rédaction de ce rapport réside dans le fait que les
données du dernier trimestre sont généralement incomplètes, notamment en ce qui concerne les opérations de Buy & Build
de plus petites tailles, moins bien renseignées, ou rendues publiques après la date de publication de cette étude.
Néanmoins, et afin d’inclure le quatrième trimestre dans notre analyse, nous avons effectué, et ce pour la première fois, un
ajustement proforma basé sur la moyenne des quatrièmes trimestres de ces trois dernières années (2012-2014). Par
conséquent, nous avons ajouté un proforma de 21 opérations au nombre effectivement répertorié à ce jour pour l’année
2015. En revanche, nous avons considéré que cette méthodologie proforma aurait été peu pertinente si nous l’avions
extrapolé de façon plus détaillée, par géographie par exemple. Nous avons donc pris parti de ne pas le faire.
Silverfleet Capital Partners LLP est une société à responsabilité limitée immatriculée en Angleterre sous le n° OC321508. La liste des associés de Silverfleet Capital Partners LLP peut être consultée au siège social de
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4. Volumes et valeurs de transactions
Un nombre provisoire de 404 opérations de croissance externe a été recensé en 2015 contre 393 en 2014. Ce résultat
reflète une année 2015 très dynamique, en légère augmentation par rapport à un marché du Buy & Build qui était luimême élevé en 2014, avec finalement un niveau d’activité qui s’inscrit comme le plus important depuis 2011.
Cette tendance était déjà notable au troisième trimestre 2015 avec 125 transactions recensées contre 121 pour le même
trimestre en 2014. Ce niveau dépasse celui atteint au deuxième trimestre 2011 qui était également de 121 opérations. Il
serait nécessaire de se référer aux deux premiers trimestres de 2008 pour retrouver un niveau plus élevé, avec
respectivement 133 et 143 transactions recensées.
Le graphique ci-dessous (Figure 1) présente l’évolution de l’activité Buy & Build en Europe par rapport, d’une part, à l’indice
d’activité du M&A mid-market, et d’autre part à l’indice d’activité du LBO en Europe. Ce graphique a été établi à partir des
données communiquées par unquote”. Historiquement, le volume des opérations de croissance externe a été étroitement
corrélé au volume des opérations de capital-investissement en Europe, et a globalement suivi la même tendance que
l’indice M&A mid-cap sur la zone.
Figure 1. Volume des opérations de croissance externe par an
500
120%
Nombre de transactions
450
100%
400
350
80%
300
250
60%
200
40%
150
100
20%
50
0
0%
2008
2009
2010
2011
Nombre de transactions
2012
2013
2014
2015
Ajustement proforma pour T4
Indice d’activité du M&A mid-market
Indice d’activité du LBO
Concernant l’analyse en valeur des opérations de croissance externe, il est à noter que seulement 69 transactions sur les
383 recensées au total courant 2015 (soit 18%) ont été rendues publiques. Ce chiffre est globalement constant (20% en
2014) car beaucoup de transactions sont de petites tailles mais intègrent néanmoins notre étude car le chiffre d’affaires
des cibles dépasse les 10 M€. Nous avons donc tendance à traiter les chiffres relatifs aux valeurs des transactions avec
prudence et ce afin de ne pas tirer de conclusions erronées : en effet, l’échantillon étant réduit, une ou deux opérations
peuvent facilement fausser la tendance. Ce commentaire s’applique également aux données rapportées ci-dessous.
Sur la base des 69 opérations dont les valeurs ont été rendues publiques en 2015, la valeur moyenne s’établit à 40,5 M£
(50,6 M€). A titre de comparaison, ce chiffre est inférieur à la moyenne de 69,3 M£ (86,6 M€) concernant les 77 opérations
comptabilisées en 2014. Cependant, les valeurs des transactions de tailles plus significatives sont généralement rendues
publiques. Nous avons donc procédé à une analyse détaillée des opérations dont la valeur de la cible dépassait 60 M£
(75 M€) dans la sixième partie de cette étude.
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5. Tendances géographiques
Nous avons procédé à cette analyse en fonction de la localisation géographique des sociétés cibles plutôt qu’à celle des
acquéreurs. Le tableau ci-dessous (Figure 2) présente la répartition géographique des cibles acquises sur quatre années
depuis 2012. Ces zones géographiques sont classées par niveau global d’activité sur ces quatre ans. La normalisation pour
2015 n’a pas été effectuée par régions et par conséquent les résultats de l’année devraient être ajustés à la hausse.
Figure 2.
2012
2013
2014
2015
Pourcentage de variation de
2014 à 2015
Royaume-Uni et Irlande
63
61
82
86
5%
Pays Nordiques
49
62
79
56
-29%
France
41
34
45
45
0%
Allemagne, Suisse et Autriche
45
41
34
38
12%
Benelux
29
26
23
26
13%
Espagne et Portugal
13
18
15
31
107%
Europe Centrale et Europe de l’Est
12
19
21
20
-5%
Italie
11
12
17
20
18%
Europe du Sud-Est
4
3
4
5
25%
Total Europe
267
276
320
327
2%
Amérique du Nord
24
23
44
31
-30%
Asie Pacifique
15
15
22
16
-27%
Amérique Latine
4
7
5
5
0%
Moyen-Orient et Afrique
2
3
2
4
100%
Total reste du monde
45
48
73
56
-23%
Localisation de la société cible
Estimation des transactions résiduelles
Grand total
21
312
324
393
404
3%
Dans le graphique ci-dessous (Figure 3), nous avons repris les mêmes données et avons comparé les chiffres 2015 avec
une moyenne des trois années entre 2012 et 2014. Le Royaume-Uni et l’Irlande ont réalisé une forte performance à la fois
en termes absolus et relatifs. L’Espagne et le Portugal connaissent une forte reprise économique puisque leurs niveaux
d’activités sur 2015 ont quasiment doublé, en forte augmentation par rapport à la moyenne des trois ans. En revanche, le
niveau d’activité des pays nordiques, qui compte habituellement parmi les régions les plus dynamiques d’Europe, s’est
significativement contracté en 2015 par rapport à la moyenne (et a chuté de 29% depuis 2014). Cette baisse d’activité
s’explique très probablement par les difficultés économiques que traversent actuellement la Finlande et la Norvège.
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En dehors de la zone européenne, le marché des opérations de croissance externe a baissé de manière significative,
notamment en Amérique du Nord (moins 30% depuis 2014), et en Asie Pacifique (moins 27% depuis 2014). Ces chiffres
témoignent plutôt d’un retour à la normale. Malgré une baisse générale des opérations de Buy & Build en dehors d’Europe
en 2015, certaines acquisitions effectuées par des sociétés européennes sont à noter, comme celle par exemple de
Mamiya Digital Imaging, un fabricant japonais de composants et d’équipements pour appareils photos numériques haut
de gamme, par Phase One, une société du portefeuille de Silverfleet. Toutefois, l’Amérique du Nord reste la région
privilégiée par les entreprises du reste du monde à la recherche d’opportunités de croissance externe.
Figure 3. Activité Buy & Build 2015 comparée à la moyenne 2012-2014
20
Royaume-Uni et Irlande
Espagne et Portugal
15
Italie
France
10
Europe Centrale et Europe de l’Est
Europe du Sud-Est
5
Benelux
Allemagne, Suisse et Autriche
Pays Nordiques
0
Amérique du Nord
Asie Pacifique
-5
Amérique Latine
Moyen-Orient et Afrique
-10
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6. Transactions pour des Valeurs d’Entreprises
supérieures à 60 M£ (75 M€)
Dans le tableau ci-dessous (Figure 4), vous trouverez la liste des transactions annoncées en 2015 ayant une Valeur
d’Entreprise supérieure à 60 M£ (75 M€).
Figure 4. Transactions pour des Valeurs d’Entreprises supérieures à 60 M£ (75 M€)
Date
Acqéreur
Cible
Valeur estimée (M£)
10/07/2015
Groupe Acticall S.A.
SITEL Worldwide Corporation
540
28/08/2015
Parkdean Holidays Limited
Park Resorts Ltd
260
15/06/2015
Nets Holdings A/S
Nordea AB (Merchant acquiring business)
166
08/05/2015
Visma AS
e-conomic international a/s
149
03/11/2015
Brakes Group
Davigel SAS
143
05/05/2015
SNAI S.p.a.
Cogetech S.p.A.
96
07/07/2015
Casual Dining Group
Las Iguanas Limited
85
16/06/2015
Funeral Services Partnership Ltd
LM Funerals Limited
75
23/03/2015
Quirónsalud
Sociedad de Prevención de FREMAP S.L.U.
73
18/05/2015
The Lifeways Group
Care UK Limited (Learning Disability Division)
66
21/08/2015
Vue Entertainment Limited
Jogchem’s Theatres B.V.
61
29/05/2015
Pure Gym Limited
LA Fitness Limited (Formerly LA Fitness Plc.)
60
L’opération de croissance externe la plus significative, et de loin, a été réalisée dans le secteur de l’externalisation de la
Relation Client. Le Groupe Acticall, dont le principal actionnaire est la famille Mulliez, a en effet procédé à l’acquisition de
l’un de ses principaux concurrents, SITEL, qui emploie plus de 60 000 personnes répartis sur plus de 100 sites dans 21 pays.
La deuxième transaction la plus importante concerne l’acquisition de Park Resorts par Parkdean Holidays dont les fonds
au capital sont Electra et Alchemy, cette transaction ayant été approuvée par la CMA (Competition and Markets Authority)
en Octobre 2015. Deux autres opérations de croissance externe notables réalisées au Royaume-Uni ont également été
examinées par la CMA : il s’agit, d’une part, de l’acquisition par Funeral Services Partnership, une participation d’August
Equity Partners, de 47 sites de Laurel Funerals, qui n’avaient pas pu être rachetés par Dignity plc pour des raisons de
concurrence, et d’autre part, de Pure Gym Limited, détenu par CCMP Capital, qui a annoncé le rachat de LA Fitness,
opération approuvée en août dernier contrairement à l’offre précédente de Pure Gym sur The Gym Group.
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Malgré une baisse générale des opérations de Buy & Build dans les pays nordiques, quelques transactions notables ont été
enregistrées en 2015 dans cette région : (i) l’acquisition, pour 1,7 milliard de DKK (207,5 M€), de Nordea Merchant Acquiring
par Nets Holdings A/S, dont les fonds au capital sont Advent International et Bain Capital, (ii) et Visma AS, détenu par
Cinven, qui a également été très actif en Scandinavie avec notamment l’acquisition des activités nordiques d’e-conomic
international a/s pour un montant estimé à 1,5 milliards de DKK (186,3 M€). Visma AS ayant par ailleurs acquis trois autres
entreprises dans cette région pour des montants non divulgués.
Brakes Group, basé au Royaume-Uni, a racheté en France Davigel à Nestlé juste avant que le Groupe ne soit revendu à
Sysco en février 2016. Nous présumons donc une fin d’année 2015 très chargée au siège de Brakes dans le Kent. Une autre
offre de rachat émise par un groupe anglais à l’étranger a été celle de Vue Entertainment, qui a racheté les 21 cinémas de
Jogchems’s Theaters en Hollande. Les deux autres opérations significatives réalisées au Royaume-Uni ont concerné des
acquisitions domestiques avec (i) l’acquisition de Las Iguanas par Casual Dining (ex Tragus), (ii) et celle par Lifeways Group,
une participation d’OMERS Private Equity, d’une division de Care UK pour un montant d’environ 66 M£ (82,5 M€).
En Italie, SNAI, une société cotée en bourse et principalement détenue par InvestIndustrial et Palldio Finanziaria a racheté
Cogetech SpA, formant ainsi un important groupe de loisirs dans l’univers des jeux et des paris.
La dernière opération à signaler est l’acquisition de Sociedad de Prevención de FREMAP par Quirónsalud, une participation
de CVC. La valeur de la transaction n’ayant pas été divulguée, nous avons dû faire une estimation. Basée en Espagne,
Quirónsalud offre des services de diagnostic et de traitement des pathologies cardiovasculaires et oncologiques. Le
Groupe a été très actif en termes de croissance externe et a également procédé à neuf acquisitions supplémentaires se
situant au-dessus du niveau de valorisation utilisé pour cette étude.
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7. Analyse de la productivité
La moyenne des opérations de croissance externe réalisée par des entreprises plateformes semble être assez constante
avec un chiffre de 1,3. Comme indiqué dans le tableau ci-dessous (Figure 5), cette moyenne a varié entre 1,17 et 1,42 au
cours des dix dernières années. Toutefois, elle est restée remarquablement stable malgré une longue période de
ralentissement économique.
Figure 5.
Date
Nombre de transactions
recensées par an
Nombre d’entreprises
plateformes active par an
Moyenne des entreprises
plateformes actives
2006
379
266
1.42
2007
516
372
1.39
2008
439
344
1.28
2009
241
191
1.26
2010
350
263
1.33
2011
414
318
1.30
2012
312
256
1.22
2013
324
277
1.17
2014
393
303
1.30
2015
383
320
1.20
Dans le Buy & Build Monitor 2015, nous avons procédé à l’analyse détaillée du nombre d’opérations de croissance externe
par entreprise plateforme et avons ainsi été en mesure d’évaluer leur répartition. Dans la partie suivante de cette étude,
nous examinons également les facteurs ayant une influence sur le succès de ces transactions.
Les données disponibles pour procéder à cette analyse détaillée concernent le nombre total d’opérations de croissance
externe réalisées par des entreprises plateformes ayant été actives au cours des trois dernières années, soit entre 2013 et
2015. Ces chiffres intègrent donc toutes les opérations réalisées par ces entreprises plateformes, y compris celles qui
précèdent 2013. Il s’agit donc d’un bon indicateur qui concerne à la fois de nouvelles entreprises plateformes ainsi que
d’autres plus matures.
Au total, 589 entreprises plateformes ont été actives entre 2013 et 2015, et elles ont réalisé au total 1 159 transactions, soit
une moyenne d’environ deux opérations par entreprise plateforme comme le montre le graphique ci-dessous (Figure 6).
Figure 6. Productivité des entreprises plateformes : nombre de transactions
Nombre de transactions
350
300
250
200
150
100
50
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Transactions par enteprises plateformes
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12
Dans le graphique ci-dessous (Figure 7), nous avons repris les mêmes données mais avons examiné la manière dont ces
opérations étaient réparties. Seulement 333 opérations (soit 29%) opérations ont été effectuées par des entreprises
plateformes qui n’en n’ont réalisé qu’une seule, et 554 (soit 48%) par des entreprises plateformes qui en ont réalisé trois ou
davantage. Ces chiffres sont importants à retenir par rapport à la suite de l’analyse concernant notamment les facteurs
contribuant à la réussite des opérations de croissance externe.
Figure 7. Répartition des transactions
Nombre de transactions
350
300
250
200
150
100
50
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Transactions par entreprises plateformes
Nous avons également examiné plus en détails les entreprises plateformes n’ayant effectué qu’une acquisition et ce afin
de déterminer si cela était lié au fait qu’il s’agissait d’investissements récents ou pas. Comme on peut le constater sur le
graphique ci-dessous (Figure 8), cela ne semble pas être le cas, puisque seulement 33% de ces entreprises plateformes
avaient moins de deux ans fin 2015.
Nombre d’entreprises plateformes
Figure 8. Millénisme des « One-timers » potentiels
120
100
80
60
40
20
0
pre 2012
2012
2013
2014
2015
L’une des entreprises plateformes les moins actives est une société du portefeuille de Silverfleet, Competence Call Center,
qui a racheté les activités de services client d’Air Berlin début 2014. Alors que, pour diverses raisons, les opérations de
croissance externe étudiées par CCC ne se sont pas matérialisées, l’équipe de management a néanmoins ouvert quatre
nouveaux sites dans quatre pays à fin 2015, une approche différente lui ayant permis de développer son chiffre d’affaires
tout en préservant ses standards de qualité et sa culture d’entreprise. Nul doute que d’autres entreprises plateformes du
même type ont fait preuve de la même sélectivité et ont trouvé d’autres moyens pour se développer.
Concernant les acheteurs les plus actifs, vous trouverez ci-dessous (Figure 9) la liste des entreprises plateformes les plus
dynamiques de 2015. Pour que ces résultats soient pertinents, nous n’avons pris en compte que les entreprises
plateformes ayant réalisé au moins six opérations de croissance externe.
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Figure 9.
Nombre de
transactions
Date
d’acquisition
Fonds de capitalinvestissement
Société en portefeuille
Secteur
Région
principale
6
26/10/2007
General Atlantic LLC
amedes Holding AG
Santé, Pharma,
et Biotech
Allemagne, Suisse
et Autriche
6
14/05/2012
Bain Capital LLC
Bravida ASA
Technologie, Media,
et Télécom
Pays Nordiques
6
07/08/2006
Altor Equity Partners AB
Dustin Group AB
Technologie, Media,
et Télécom
Pays Nordiques
6
27/07/2012
Ardian
Fives SA
Services et Biens
Industriels
France
6
19/10/2005
PAI Partners SAS
Perstorp Holding AB
Services et Biens
Industriels
Pays Nordiques
6
19/07/2011
Clayton, Dubilier & Rice,
LLC
SPIE SA
Services aux
Entreprises
France
6
09/05/2008
Vitruvian Partners LLP
Tinopolis Plc
Technologie, Media,
et Télécom
Royaume-Uni et
Irlande
6
17/07/2008
Doughty Hanson & Co.
TMF Group B.V.
Services aux
Entreprises
Benelux
7
02/02/2004
Warburg Pincus
International Partners LP
Clondalkin Group
Holdings B.V.
Services et Biens
Industriels
Benelux
7
31/08/2010
Edmond de Rothschild
Investment Partners, S.A.S.
Exclusive Networks SAS
Services aux
Entreprises
France
7
13/12/2010
Bain Capital LLC
IMCD Group B.V.
Services aux
Entreprises
Benelux
7
26/03/2012
Terra Firma Capital
Partners Limited
Wyevale Garden
Centres Limited
Biens de
Consommation
Royaume-Uni et
Irlande
8
08/08/2007
Eurazeo SA
Elis S.A.
Services aux
Entreprises
France
8
21/05/2007
Advent International
Corporation
Equiniti Group plc
Services aux
Entreprises
Royaume-Uni et
Irlande
8
22/02/2008
Procuritas AB
Team Olivia AB
Santé, Pharma,
et Biotech
Pays Nordiques
9
04/04/2011
PAI Partners SAS
KILOUTOU SAS
Financial Services
France
9
23/12/2010
CVC Capital
Partners Limited
Quirónsalud
Santé, Pharma,
et Biotech
Péninsule
Ibérique
10
03/06/2008
Financière Agache
Private Equity
Paprec Group
Services et Biens
Industriels
France
11
08/07/2009
Kohlberg Kravis
Roberts & Co. L.P.
BMG Rights
Management GmbH
Technologie, Media,
et Télécom
Allemagne, Suisse
et Autriche
13
05/11/2004
Ratos AB
Inwido AB
Construction
Pays Nordiques
31
06/09/2004
Wendel SA
Bureau Veritas SA
Services aux
Entreprises
France
Silverfleet Capital Partners LLP est une société à responsabilité limitée immatriculée en Angleterre sous le n° OC321508. La liste des associés de Silverfleet Capital Partners LLP peut être consultée au siège social de
l’entreprise et principal établissement au 5 Fleet Place, London EC4M 7RD. Autorisée et contrôlée par la Financial Conduct Authority. Copyright © 2015 Silverfleet Capital Partners. Tous droits réservés.
Buy & Build en Europe en 2015
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8. Les opérations de croissance externe créentelles de la valeur ?
Dans un extrait de l’étude du Boston Consulting Group’s (BCG) « From Buying Growth to Building Value – Increasing
Returns with M&A », publiée en octobre 2015, l’auteur déclare :
« Les études, y compris la nôtre, continuent de démontrer que les acquisitions détruisent plus souvent de valeur qu’elles
n’en créent. Pourtant, les entreprises continuent d’en réaliser étant visiblement persuadées que la tendance pourrait
s’inverser. »
Globalement, l’étude conclue que 53% des acquisitions sont destructrices de valeur tandis que seulement 47% en créent.
Ces conclusions ont été tirées de l’analyse de 37 299 transactions réalisées de 1990 à 2014, un échantillon qui est
clairement représentatif.
L’une des caractéristiques intéressantes de l’analyse du BCG concerne les différentes catégories d’acheteurs que le cabinet
de conseil répartit en trois groupes :
1. Les « One-timers » : ils achètent peu mais de façon opportuniste ; les acquisitions ne sont pas nécessairement dans
leur stratégie et ils en réalisent en moyenne une tous les cinq ans.
2. Les « Active buyers » : ils achètent pour pallier à des manques stratégiques, leur activité M&A est ciblée et régulière ;
ils réalisent deux à cinq opérations par périodes de cinq ans.
3. Les « Portfolio builders » : ils sont des « acheteurs en série » qui consolident une industrie ou se développent
géographiquement par des opérations M&A.
L’indice de référence qui permet de comparer ces trois groupes est la moyenne du Rendement Relatif Total pour les
Actionnaires (RTSR), un an après la date de l’annonce de la transaction, qui est de 4%. Le BCG examine également le
pourcentage des transactions effectuées par chaque catégorie d’acheteur ayant un RTSR positif, et comparé à 47%, qui
représente le pourcentage pour l’ensemble de l’échantillon.
Figure 10.
Types d’acquéreur
Rendement Relatif Total
pour les Actionnaires (%)
% de transaction
avec un RTSR positif
One-timers
2%
43%
Active buyers
6%
51%
Portfolio builders
8%
56%
A partir de l’analyse ci-dessus (Figure 10), le BCG conclut : « Les transactions qui impliquent des « One-timers » tirent la moyenne
vers le bas. »
Qu’est-ce que cela signifie pour le capital-investissement ? Les GPs et LPs des fonds de Private Equity sont très favorables
aux stratégies de Buy & Build pour créer de la valeur. Et pourtant, jusqu’à présent, personne n’a été en mesure de
démontrer que cette approche était réellement justifiée à partir des rendements effectivement observés.
Nous avons récemment communiqué nos données sur les opérations de croissance externe dans les régions nordiques à
deux universitaires norvégiens afin de déterminer si ces données pourraient démontrer une surperformance des sociétés
en portefeuille qui adoptent une stratégie de Buy & Build. Nous attendons leurs conclusions qui nous seront transmises
plus tard dans l’année.
Dans l’attente, nous pouvons toujours chercher des indices du côté de l’analyse de la productivité, qui se trouve dans la
septième partie de notre rapport.
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Figure 11. Analyse de la productivité
Nombre de
transactions
Entreprises
plateformes
% des entreprises
plateformes
Transations
% des transactions
1
333
57%
333
29%
2
136
23%
272
23%
3
48
8%
144
12%
4
28
5%
112
10%
5
23
4%
115
10%
6
8
1%
48
4%
7
4
1%
28
2%
8
3
1%
24
2%
9
2
0%
18
2%
10+
4
1%
65
6%
Total
589
100%
1 159
100%
De façon globale, 71% des opérations de croissance externe sont effectuées par des entreprises que le BCG qualifierait
d’ « Active buyers » ou de « Portfolio builders » et qui ont donc davantage de chances de réussir. Ceci pourrait expliquer
pourquoi les GPs et les LPs favorisent les stratégies de Buy & Build, ces entreprises plateformes actives ayant probablement
un potentiel important de création de valeur.
Les données du tableau ci-dessus (Figure 11) suggèrent également que bon nombre de sociétés pourraient finalement
déchanter car 57% des entreprises plateformes seraient classées par le BCG dans la catégorie « One-timers ».
Nombre d’entreprises plateformes
Figure 12. Millénisme des « One-timers » potentiels
120
100
80
60
40
20
0
pre 2012
2012
2013
2014
2015
Les millésimes 2014 et 2015 peuvent probablement être exclus de l’analyse car un certain nombre d’entreprises
plateformes n’ont intégrés les portefeuilles que récemment. Toutefois, des sujets fondamentaux comme la pertinence de
la stratégie d’acquisition devraient être abordés par les 223 autres entreprises plateformes qui sont actuellement
considérées comme des « One-timers ».
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9. Conclusions
L’activité Buy & Build en Europe a été en hausse en 2015, ayant atteint un niveau record depuis le premier trimestre 2011,
juste avant l’émergence de la crise des dettes souveraines en Europe et la création du terme « PIIGS ».
La reprise de l’activité, notamment dans la péninsule ibérique mais aussi en Italie, est maintenant évidente et compense
largement une année faible dans les pays nordiques. Cependant, le Royaume-Uni et l’Irlande ont été les régions les plus
dynamiques : sur les 12 opérations recensées qui avaient une valeur supérieure à 60 M£ (75 M€), sept ont étés réalisées au
Royaume-Uni.
Notre analyse de la productivité des 589 entreprises plateformes actives entre 2013 et 2015 commence à montrer
pourquoi le Buy & Build est si populaire auprès des GPs et LPs du capital-investissement. En moyenne, une entreprise
plateforme réalise deux acquisitions, et plus de 70% des opérations de croissance externe de cette période ont été
réalisées par des acheteurs qualifiés d’« Active buyers » ou de « Portfolio builders », et sont donc davantage susceptibles
de créer de la valeur pour les actionnaires.
Lors de nos prochaines éditions de ce rapport, nous envisageons d’étudier davantage l’impact de l’activité Buy & Build sur
la performance financière des entreprises plateformes en commençant par notre liste de celles qui ont été les plus
productives entre 2013 et 2015. Le plus grand défi de notre prochaine étude sera certainement de trouver un échantillon
représentatif approprié en termes de comparaisons.
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