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BKM Lettre Dérivés 10 Juin 2016

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Lettre Dérivés
10/06/16
Les informations, puisées dans des sources fiables, n’ont aucun caractère exhaustif et ne sauraient engager la responsabilité de BMCE Capital Markets. Elles ne constituent ni une offre ni une recommandation
d'achat ou de vente. La reproduction, même partielle de ce document, est interdite.
Lettre
Lettre Dérivés
Dérivés
10/06/16
Cela fait plusieurs mois que les marchés sont principalement drivés par les anticipations de
hausse des taux aux Etats-Unis. Il y a à peine deux semaines, la probabilité d’une hausse
de taux en juin frôlait les 65%. Il a suffi par la suite d’un seul rapport d’emploi, en l’occurrence celui du mois de mai qui est certainement décevant, pour que tout tombe à l’eau et
que les marchés éloignent de nouveau cette hypothèse de hausse des taux en été 2016.
La présidente de la Fed (Janet Yellen) a réaffirmé une fois de plus, lors de son intervention
à Philadelphia, sa position en insistant sur le fait que l’économie américaine est en train de
croitre très doucement justifiant ainsi une normalisation graduelle de la politique monétaire
de la Fed sans donner la moindre précision sur l’ampleur et le timing des prochaines
hausses des taux.
Janet Yellen a noté 4 sources d’incertitude qui justifient à ce stade la réticence de la Fed à
augmenter les taux:
La confirmation d’une amélioration des perspectives économiques aux Etats-Unis : La
Fed voudra s’assurer que la reprise de la demande intérieure est durable et que le
marché de l’emploi s’améliore réellement malgré le rapport d’emploi décevant du mois
de mai, sur lequel la présidente de la Fed veut éviter tout quiproquo, en précisant que
c’est la tendance globale qui importe et non pas le chiffre d’un mois en particulier
Les risques externes : Au mois de mars, le FOMC avait révisé à la baisse ses prévisions de croissance ainsi que ses intentions de hausse des taux et yellen avait prononcé un discours très dovish à cause de la détérioration des conditions extérieures.
Le comité avait souligné en particulier la décélération de l’économie chinoise et la
baisse des prix du pétrole. Ces deux facteurs semblent s’apaiser relativement aujourd’hui. Le risque provient actuellement, selon Yellen, d’une éventuelle sortie de l’UK de
l’Union Européenne (Brexit) qui pourrait avoir des répercussions économiques considérables
La productivité économique aux Etats-Unis : La productivité économique n’arrive toujours pas à décoller aux Etats-Unis et progresse à un rythme très faible, ce qui n’est
pas sans conséquences sur la croissance potentielle américaine et donc sur la politique monétaire dans sa globalité
Les perspectives d’inflation : Yellen reconnait que le progrès fait par la Fed concernant
l’atteinte de son objectif d’inflation est moins important que celui qui a été réalisé sur le
plan de l’emploi. La hausse du dollar et la baisse des prix des matières premières ont
été les principales causes de cela. La Fed espère un retour graduel de l’inflation vers
son objectif dans les deux prochaines années
Nous pensons qu’il est plus probable que la hausse des taux ait lieu en septembre. La Fed
aura besoin à notre sens de voir plus d’un rapport d’emploi pour être réconfortée dans sa
position. Yellen a évité de se prononcer sur le timing de la hausse mais a confirmé sa détermination d’avoir plus d’arguments avant la normalisation de sa politique monétaire. Sur le
plan de l’inflation, Yellen préfère temporiser afin d’avoir des niveaux d’inflation se rapprochant de son target mais elle pourra à notre avis se contenter de l’amélioration des perspectives d’inflation sur le long terme pour faire un premier pas.
GROUPE BMCE Bank
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Lettre
Lettre Dérivés
Dérivés
Marché Local
10/06/16
Evolution des parités EURMAD et USDMAD
Volatilité implicite 3M vs Spot
10,2
11,1
10,2
8
11,1
10,1
10,1
8
11,0
10
10
11,0
7
9,9
10,9
9,9
9,8
10,9
9,8
7
10,8
9,7
9,7
10,8
6
9,6
10,7
9,6
9,5
6
10,7
9,5
10,6
06/04/2015
26/05/2015
15/07/2015
03/09/2015
23/10/2015
Spot EURMAD
12/12/2015
31/01/2016
21/03/2016
9,4
29/06/2016
10/05/2016
5
06/04/2015
Sp ot USDM AD
26/05/2015
15/07/2015
03/09/2015
23/10/2015
Volat ilité USDMAD 3M
12/12/2015
31/01/2016
21/03/2 016
10/05/2016
9,4
29/06/2016
S pot USDMAD
Prix indicatifs: Stratégies de couverture
Spot réf EURUSD= 1,1140
Spot réf EURMAD= 10.9220 (Ask)
Spot réf USDMAD= 9.8050 (Ask)
IMPORT EURMAD
Maturité
Call ATM
Tunnel ZC*
Terme Ratio*
Terme
1 Mois
0.60%
10.8900 — 10. 9150
10.8650
10.9100
3 Mois
1.10%
10.9300 — 10.9600
10.8700
10.9520
6 Mois
1.70%
10.9800 — 11.0200
10.9000
11.0130
IMPORT USDMAD
Maturité
Call ATM
Tunnel ZC*
Terme Ratio*
Terme
1 Mois
0.85%
9.7750 — 9.7950
9.7300
9.7900
3 Mois
1.50%
9.8000 — 9.8200
9.7100
9.8170
6 Mois
2.20%
9.8400 — 9.8600
9.7000
9.8530
*Pour ces produits, nous donnons les strikes de telle manière à ce que le client ne paie aucune prime initialement
Notre recommandation
Nous recommandons à nos clients importateurs en USD de profiter des niveaux actuels. Le Terme Ratio permet d’avoir
des niveaux extrêmement intéressants.
Pour plus d’informations sur le Terme Ratio, prière de contacter votre interlocuteur dans notre salle des marchés.
GROUPE BMCE Bank
3
Lettre
Lettre Dérivés
Dérivés
Marché International
10/06/16
S mile de volatilité 3M vs 1Y
Structure par Terme de la Volatilité Implicite
13
11,5
12
11,0
12
10,5
11
10,0
11
9,5
10
9,0
10
8,5
9
8,0
9
7,5
7,0
1W
1M
2M
3M
Volatilité implicite ATM
6M
9M
1Y
8
10d-P
15d-P
20d-P
25d-P
30d-P
35d-P
40d-P
45d-P
ATM
S mile 3 M
Volatilité impli cite ATM semaine de rniè re
La courbe de volatilité a enregistré une augmentation généralisée cette semaine. Les semaines qui viennent risquent d’être
plus mouvementées.
45d-C
40d-C
35d-C
30d-C
25d-C
20d-C
15d-C
10d-C
Smile 1Y
Le skew EURUSD est toujours en faveur des put EURUSD. Il
corrige légèrement après son mouvement d’il y a deux semaines.
Variations hebdomadaires du Spot et de la Volatilité des devises G10
Volatilité implicite vs réalisée 3M
3%
15
2%
14
2%
13
1%
12
1%
11
0%
10
EURUSD
USDJPY
USDCHF
GBPUSD
USDNOK
USDSEK
AUDUSD
NZDUSD
USDCAD
-1%
9
-1%
8
-2%
7
-2%
6
06/04/2015
26/05/2015
15/07/2015
03/09/2015
23/10/2015
Volatilité Impli cite
12/12/2015
31/01/2016
21/03/2016
10/05/2016
29/06/2016
La prime de risque sur la volatilité EURUSD est en train de corriger progressivement. Elle n’est plus aussi importante qu’auparavant..
GROUPE BMCE Bank
S pot %
V olatilité 3M
Volatilité réalisée
4
Semaine mitigée pour le USD contre les autres devises G10. Les
volatilités augmentent quant à elles.
Auteurs :
Nabil AYOUB
n.ayoub@bmcek.co.ma
Omar El Hajjaji
o.elhajjaji@bmcek.co.ma
Desk Produits Dérivés
+ 212 (0) 522 43 01 18
BMCE Capital Markets — Desk Produits Dérivés
Tour BMCE, Rond Point Hassan II — Tél : +212 22 49 89 76 - Fax +212 22 26 98 60
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