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Chine : une stratégie doublement gagnante

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20 juin 2016 – N° 662
Chine : une stratégie doublement
gagnante
La stratégie présente de la Chine en ce qui concerne sa balance des
paiements consiste à :
-
-
favoriser les acquisitions d’entreprises à l’étranger par les entreprises
chinoises ;
alors que les investissements des entreprises étrangères en Chine vont
s’affaiblir ; en particulier avec la hausse des coûts de production en
Chine ;
laisser se déprécier lentement le RMB, ce qui est une évolution normale,
dirigée par les marchés donc non critiquable, en raison des sorties
nettes de capitaux liées aux évolutions vues ci-dessus.
La Chine recueille alors un double bénéfice de ces évolutions :
-
Rédacteur :
Patrick ARTUS
l’internationalisation de ses entreprises, l’acquisition de technologies à
l’étranger ;
l’amélioration de la compétitivité de l’industrie chinoise par la
dépréciation du RMB, ce qui facilité la résorption des excès de capacité.
F L A SH
La « stratégie de la
balance des
paiements » de la
Chine
La stratégie de politique économique de la Chine a de nombreuses
composantes : politique budgétaire expansionniste (graphique 1a), politique
monétaire expansionniste (graphiques 1b/c), hausse rapide des salaires
(graphique 1d)…
Graphique 1a
Chine : déficit public (en % du PIB valeur)
1
1
0
0
Graphique 1b
Chine : taux d'intérêt sur les crédits et taux de
réserves obligatoires des banques (en %)
8
Taux de crédit à 1 an (G)
Taux de réserves obligatoires des grandes banques (D)
Taux de réserves obligatoires des petites banques (D)
25
7
-1
-1
20
6
5
-2
-2
15
4
10
3
-3
-3
2
5
1
Sources : Datastream, PBC, NATIXIS
Sources : Datastream, prévisions NATIXIS
-4
-4
0
0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Graphique 1d
Chine : salaire nominal par tête (en % par an)
Graphique 1c
Chine : crédits (GA en %)
35
35
20
20
30
30
18
18
25
25
16
16
20
20
14
14
15
15
12
12
10
10
10
5
5
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
10
Sources : Datastream, NBS, NATIXIS
Sources : Datastream, EIU, NATIXIS
8
8
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Mais nous allons nous concentrer ici sur la stratégie de la Chine en ce qui
concerne la balance des paiements de la Chine : flux de capitaux, politique de
change...
L’internationalisation
des entreprises
chinoises
Flash 2016 – 662 - 2
Les investissements à l’étranger des entreprises chinoises se sont
considérablement développés (graphique 2, tableau 1).
F L A SH
Graphique 2
Chine : investissement direct (en Mds de $)
Investissement direct en entrée
140
140
Investissement direct en sortie
120
120
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
Sources : Datastream, NBS, NATIXIS
0
0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Tableau 1
Acquisitions (prises de participations) importantes d'entreprises étrangères par des entreprises ou investisseurs chinois
(en Mds de $)
Période 2015 - 2016
Entreprises cibles
Entreprises acquéreurs
En mds
de $
Pays Cibles
Syngenta
China National Chemical Corp
43,0
Suisse
Starwood Hotels & Resorts Worldwide Inc
Plusieurs entreprises
15,3
Etats-Unis
Nanyang Commercial Bank Ltd
China Cinda Asset Management Co Ltd
8,8
Hong-Kong
Pirelli & C. SpA
Plusieurs entreprises
7,1
Italie
Asciano Ltd
Plusieurs entreprises
6,6
Australie
Ingram Micro Inc
Tianjin Tianhai Invest Co Ltd
6,3
Etats-Unis
Appliances business of GE
Qingdao Haier Co Ltd
5,6
Etats-Unis
Terex Corp
ZOOMLION CO. LTD.
5,0
Etats-Unis
CITIC Real Estate Co Ltd
China Overseas Land & invest
4,5
Hong Kong
Western Digital Corp
Tsinghua Unisplendour Co Ltd
3,8
Etats-Unis
Jupia & Ilha Solteira hydro plants concession
China Three Gorges Corp
3,7
Brésil
Hollywood studio Legendary Entertainment
Dalian Wanda
3,5
U,S,
Atmel Corp
China Electronics Corp
3,4
Etats-Unis
Meriton Apartments Pty Ltd
Confidentiel
2,8
Australie
Swissport International AG
HNA Group Co Ltd
2,8
Suisse
Combined LED components & Automotive lighting busi
Plusieurs entreprises
2,8
Pays-Bas
Avolon Holdings Ltd
Bohai Financial Investment Holding Co Ltd
2,5
Irlande
Top Virtue Enterprises Ltd
China Resources Land Ltd
2,4
Iles vierges
britanniques
Pacific Hydro Pty Ltd
State Power Investment Corp
2,2
Australie
White Heron Ltd,Hinto Developments Ltd,Dragon Joy China
Ltd,Best Wealth Investments Ltd,Superb Capital Enterprises
Ltd
Evergrande Real Estate Group Ltd
2,1
Hong-Kong
Ironshore Inc
Fosun International Ltd
2,1
Etats-Unis
x86 Server hardware & related maintenance services
Lenovo Group Ltd
2,1
Etats-Unis
Hotel Waldorf-Astoria Corp/The
Anbang Insurance Group Co Ltd
2,0
Etats-Unis
Pirelli & C. SpA
Plusieurs entreprises
1,8
Italie
RF Power business
JianGuang Asset Management Co Ltd
1,8
Pays-Bas
STATS ChipPAC Pte Ltd
Plusieurs entreprises
1,8
Singapour
Quam Ltd
Plusieurs entreprises
1,7
Hong-Kong
1285 Sixth Ave
Plusieurs entreprises
1,7
Etats-Unis
Flash 2016 – 662 - 3
F L A SH
Entreprises cibles
Entreprises acquéreurs
En mds
de $
Pays Cibles
Louvre Hotels Group SAS,Groupe DU Louvre Sasu
JINJIANG HOTELS
1,6
France, France
Pioneer Time Investment Ltd
Evergrande Real Estate Group Ltd
1,6
Hong-Kong
EEW Energy from Waste GmbH
Beijing Enterprises Holdings Ltd
1,6
Allemagne
Airbnb Inc
Plusieurs entreprises
1,5
Etats-Unis
Coolpad E-Commerce Inc
Coolpad Group Ltd
1,5
Iles Caïmans
Bluestar Adisseo Nutrition Group Ltd
Bluestar Adisseo Co
1,4
Hong-Kong
Ageas Asia Holdings Ltd
Beijing Tongchuang Jiuding Investment Management C
1,4
Belgique
Sibur Holding PAO
China Petroleum & Chemical Corp
1,3
Russie
Oil fields in West Texas
Ningbo Dingliang Huitong Equity Investment Center
1,3
Etats-Unis
Opera Software ASA
Golden Brick Capital Management Ltd
1,3
Norvège
SEA BVI Ltd
Plusieurs entreprises
1,3
Hong-Kong
Dah Sing Financial Centre
China Everbright Holdings Co Ltd
1,3
Hong-Kong
Club Méditerranée
Plusieurs entreprises
1,3
France
Yield Smart Ltd
Renhe Commercial Holdings Co Ltd
1,2
Iles
vierges
britanniques
OmniVision Technologies Inc
Plusieurs entreprises
1,2
Etats-Unis
Yamal LNG project
Silk Road Fund Co Ltd
1,2
Russie
Florens Container Holdings Ltd
China Shipping Container Lines Co Ltd
1,2
Hong-Kong
Uber China Ltd
Plusieurs entreprises
1,2
Etats-Unis
Uber China Ltd
Plusieurs entreprises
1,2
Etats-Unis
Infront Sports & Media AG
Dalian Hexing Investment Co Ltd
1,2
Suisse
China Shipping Ports Development Co Ltd
COSCO Pacific Ltd
1,2
Hong-Kong
Caspian Investment Resources Ltd
China Petroleum & Chemical Corp
1,1
Russie
Artway Development Ltd
GOME Electrical Appliances Holding Ltd
1,1
Hong-Kong
KraussMaffei Group GmbH
China National Chemical Corp
1,0
Allemagne
Social Finance Inc
Plusieurs entreprises
1,0
Etats-Unis
CITIC Envirotech Ltd
Plusieurs entreprises
0,9
Singapour
Swisse Wellness Group Pty Ltd
Biostime International Holdings Ltd
0,9
Australie
Shanghai Zendai Property Ltd
China Orient Asset Management Corp
0,9
Hong-Kong
Magic Leap Inc
Plusieurs entreprises
0,8
Etats-Unis
John Holland Pty Ltd
China Communications Construction Co Ltd
0,8
Australie
Haier Singapore Investment Holding Pte Ltd
Qingdao Haier Co Ltd
0,8
Singapour
PanAust Ltd
Guangdong Rising Assets Management Co Ltd
0,8
Australie
ICBC Standard Bank PLC
Industrial & Commercial Bank of China Ltd
0,8
Afrique/Sud
Santos Ltd
ENN Ecological Holdings Co Ltd
0,8
Australie
West office tower & retail villa/Harbourgate proje
China Life Insurance Co Ltd
0,8
Hong-Kong
COFCO Agri Ltd
COFCO Corp
0,8
Hong-Kong
Hanergy Thin Film Power Group Ltd
Macrolink New Resources Holding Co Ltd
0,7
Hong-Kong
Healthe Care Australia Pty Ltd
Luye Group Ltd
0,7
Australie
Integrated Silicon Solution Inc
Plusieurs entreprises
0,7
Etats-Unis
World Endurance Holdings
Dalian Hexing Investment Co Ltd
0,7
Etats-Unis
Cronos Ltd
Bohai Financial Investment Holding Co Ltd
0,6
Bermudes
Henniges Automotive Holdings Inc
Plusieurs entreprises
0,6
Etats-Unis
Biosensors International Group Ltd
Beijing CITIC Investment Centre LP
0,6
Singapour
Epic Pharma LLC,Epic RE Holdco LLC
Humanwell Healthcare Group Co Ltd
0,6
Etats-Unis
Flash 2016 – 662 - 4
F L A SH
Entreprises cibles
Entreprises acquéreurs
En mds de $
Pays Cibles
CPT Wyndham Holding Ltd
Shenzhen Energy Group Co Ltd
0,5
Hong-Kong
BHF Kleinwort Benson Group
Fosun International Ltd
0,5
Belgique
Tong Dai Control Ltd
Guangdong Kaiping Chunhui Co Ltd
0,5
Hong-Kong
717 Fifth Ave
Anbang Insurance Group Co Ltd
0,5
Etats-Unis
OneWeb Ltd
Plusieurs entreprises
0,5
Jersey
ARC Automotive Inc
Tibet Yinyi Investment Management Co Ltd
0,5
Etats-Unis
Tower Place/London
Ping An Insurance Group Co of China Ltd
0,5
Royaume-Uni
Phoenix Holdings Ltd/The
Fosun International Ltd
0,5
Israël
Haitong Bank SA
Haitong Securities Co Ltd
0,5
Portugal
Ironshore Inc
Fosun International Ltd
0,5
Etats-Unis
Sources : Bloomberg
Ces acquisitions d’entreprises étrangères par les entreprises chinoises ont
plusieurs objectifs :
-
-
l’acquisition de technologies, utile dans un pays où le niveau de
sophistication du capital est encore faible (tableau 2), où le niveau de gamme
de la production est faible, comme le montre la forte élasticité-prix des
exportations en volume (tableau 3) ;
l’internationalisation des entreprises chinoises, leur transformation en
véritables multinationales, le nombre de multinationales chinoises étant
encore assez faible (tableau 4).
Tableau 2
Stock de robots industriels (pour 100 emplois dans le secteur manufacturier)
Pays
États-Unis
Royaume-Uni
Allemagne
France
Espagne
Italie
Suède
Corée
Japon
Chine
Pays
États-Unis
Royaume-Uni
Allemagne
France
Espagne
Italie
Suède
Corée
Japon
Chine
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
0,35
0,21
0,77
0,37
0,24
0,56
0,65
0,53
2,81
-
0,38
0,24
0,87
0,45
0,27
0,62
0,69
0,67
2,92
-
0,23
0,26
0,59
0,46
0,32
0,68
0,72
0,81
2,92
-
0,25
0,29
0,66
0,52
0,37
0,76
0,76
0,84
2,96
0,00
0,29
0,32
0,74
0,59
0,46
0,86
0,85
0,88
2,95
0,00
0,32
0,37
0,81
0,65
0,57
0,96
0,89
0,97
2,78
0,01
0,37
0,40
0,88
0,70
0,64
1,02
0,94
1,04
2,77
0,01
0,42
0,43
0,96
0,77
0,70
1,08
0,98
1,14
2,90
0,01
0,47
0,45
1,04
0,86
0,76
1,16
1,08
1,23
3,03
0,02
0,60
0,50
1,11
0,94
0,84
1,24
1,19
1,49
3,25
0,04
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015*
0,71
0,52
1,11
1,02
0,92
1,29
1,24
1,69
3,08
0,05
0,83
0,54
1,18
1,07
0,99
1,34
1,29
1,79
3,06
0,07
0,96
0,55
1,25
1,12
1,04
1,39
1,38
1,94
3,04
0,09
1,14
0,54
1,28
1,16
1,20
1,44
1,52
2,06
2,89
0,11
1,30
0,54
1,36
1,23
1,25
1,50
1,55
0,25
2,84
0,14
1,35
0,55
1,43
1,24
1,35
1,51
1,59
3,04
2,90
0,18
1,41
0,60
1,49
1,22
1,39
1,50
1,63
3,38
2,96
0,23
1,52
0,63
1,52
1,18
1,41
1,50
1,72
3,73
2,95
0,25
1,64
0,68
1,57
1,20
1,40
1,52
1,85
4,08
2,85
0,36
1,78
0,72
1,62
1,22
1,40
1,56
4,49
2,86
0,50
(*) Estimation
Sources : IFR International Federation of Robotics, NATIXIS
Flash 2016 – 662 - 5
F L A SH
Tableau 3
Élasticité prix des exportations en volume
États-Unis
Royaume-Uni
Allemagne
France
Italie
Espagne
Japon
Chine
0,20
0,20
0,30
0,60
0,50
0,80
0,20
1,20
Source : NATIXIS
Tableau 4
Les grandes entreprises chinoises cotées à New York*
Nom de l'entreprise
Alibaba Group Holding Limited
Baidu, Inc.
JD.com, Inc.
NetEase, Inc.
China Life Insurance Company Limited
Ctrip.com International, Ltd.
China Petroleum & Chemical Corporation
PetroChina Company Limited
Vipshop Holdings Limited
Qihoo 360 Technology Co. Ltd.
China Telecom Corp Ltd
New Oriental Education & Technology Group, Inc.
Semiconductor Manufacturing International Corporation
Weibo Corporation
Huaneng Power International, Inc.
China Biologic Products, Inc.
Sina Corporation
Momo Inc.
Qunar Cayman Islands Limited
China Eastern Airlines Corporation Ltd.
SouFun Holdings Limited
YY Inc.
Sohu.com Inc.
China Southern Airlines Company Limited
TAL Education Group
China Lodging Group, Limited
Tuniu Corporation
51job, Inc.
Bitauto Holdings Limited
Canadian Solar Inc.
21Vianet Group, Inc.
Noah Holdings Ltd.
iKang Healthcare Group, Inc.
SINOPEC Shangai Petrochemical Company, Ltd.
Aluminum Corporation of China Limited
Hollysys Automation Technologies, Ltd.
Trina Solar Limited
(*) NYSE, NASDAQ et AMEX (capitalisation supérieure à 1 Mds de dollars)
Sources : Datastream, NATIXIS
Flash 2016 – 662 - 6
Capitalisation
boursière
(en Mds de dollars, 2016)
204,2
52,2
37,3
23,8
23,8
19,0
15,3
13,8
8,9
7,4
6,4
4,9
4,2
4,1
4,0
3,8
3,5
3,1
3,0
2,6
2,6
2,3
2,2
2,1
2,1
2,0
1,9
1,7
1,7
1,6
1,6
1,6
1,4
1,4
1,3
1,3
1,0
F L A SH
L’affaiblissement de
l’investissement des
entreprises
étrangères en Chine
La hausse très forte des coûts de production en Chine (graphique 3)
décourage les investissements des entreprises étrangères en Chine
(graphique 2 plus haut).
Les activités d’assemblage en Chine se contractent (graphique 4), le poids des
entreprises étrangères dans l’économie chinoise se stabilise puis recule
(graphique 5, tableau 5).
Graphique 4
Chine : part des exportations des produits
assemblés en % des exportations totales
Graphique 3
Chine : coût salarial unitaire (en % par an)
10
10
9
9
60
60
55
55
50
50
45
45
40
40
8
8
7
7
6
6
5
5
35
Sources : Datastream, NBS, NATIXIS
35
Sources : Datastream, China Customs, NATIXIS
4
4
30
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
30
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Graphique 5
Chine : structure des exportations par type
d'entreprises (en % des exportations totales)
Entreprises d'Etat
Entreprises étrangères
Entreprise de société à capitaux mixtes et JV
Autres Entreprises
45
45
40
40
35
35
30
30
25
25
Sources : Datastream, China Customs, NATIXIS
20
20
15
15
10
10
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Tableau 5
Chine : poids dans le PIB des entreprises (en %)
Année
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016 Q1
Entreprises publiques
chinoises
28,3
27,6
27,4
26,6
26,0
25,6
24,9
24,2
23,7
23,3
Entreprises privées
51,4
52,4
53,3
54,1
55,1
55,9
56,5
57,2
57,9
58,6
Entreprises à capitaux
étrangers
20,3
20,0
19,3
19,3
19,0
18,5
18,5
18,5
18,4
18,0
Source : NBS
Flash 2016 – 662 - 7
F L A SH
Investissement des
entreprises et
politique de change
de la Chine
On va donc, de plus en plus, voir en Chine :
-
des investissements à l’étranger importants d’entreprises chinoises ;
un affaiblissement des investissements d’entreprises étrangères en Chine.
Ceci conduit à ce qu’il y ait :
-
des sorties nettes de capitaux structurelles depuis la Chine
(graphique 6a) ;
l’arrêt (au minimum) de l’accumulation de réserves de change par la
Chine (graphique 6b), sinon un recul continuel.
Graphique 6b
Chine : réserves de change (en Mds de $)
Graphique 6a
Chine : flux de capitaux annualisés* (Mds de $)
1500
1000
1500
(*) = 12 x [variation sur 1 mois des
réserves de change - balance
commerciale du mois]
Niveau (G)
4000
Variations sur 1 mois (D)
150
1000
100
500
500
0
3000
50
0
-500
-500
-1000
-1000
-1500
-1500
2000
0
-50
-2000
1000
-100
-2000
Sources : Datastream, FMI, NATIXIS
Sources : Datastream, PBoC, NATIXIS
-2500
-2500
0
-150
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Ceci permet aux autorités chinoises de déprécier progressivement le RMB
(graphique 7), sans que cette dépréciation soit choquante pour les autres
pays, puisqu’elle résulte des sorties de capitaux, donc est cohérente avec
une détermination par les marchés financiers du taux de change du RMB.
8,5
Graphique 7
Chine : taux de change contre le dollar
(1$=...RMB)
8,5
8,0
8,0
7,5
7,5
7,0
7,0
6,5
6,5
Sources : Datastream, NATIXIS
6,0
6,0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
L’objectif de la dépréciation du RMB est clair :
-
Flash 2016 – 662 - 8
redresser la compétitivité de la Chine (graphique 8).
faciliter l’exportation par la Chine de ses excès de capacité, qui expliquent
la baisse des prix de la production industrielle (graphique 9).
F L A SH
115
Graphique 8
Chine : taux de change effectif réel*
(déflaté par le PPI, 100 en 2002:1)
Graphique 9
Chine : prix du PIB et PPI (GA en %)
Prix du PIB
115
12
110
(*) Hausse = appréciation réelle de la monnaie
9
6
6
3
3
0
0
90
-3
-3
85
-6
80
-9
105
100
100
95
95
90
Sources : Datastream, JP. Morgan, NATIXIS
80
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Synthèse : une
stratégie de la Chine
doublement
gagnante
12
9
105
85
Prix de la production industrielle (PPI)
110
-6
Sources : Datastream,
NBS, NATIXIS
-9
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
La stratégie de développement d’acquisition d’entreprises à l’étranger par les
entreprises chinoises est doublement gagnante pour la Chine :
-
elle permet aux entreprises chinoises de s’internationaliser, d’acquérir
des technologies ;
elle justifie la dépréciation du RMB, qui résulte de l’équilibre du marché des
changes puisque les investissements à l’étranger des entreprises chinoises
conduisent à des sorties de capitaux ; la dépréciation du RMB redresse la
compétitivité-coût, facilite la résorption des excès de capacité.
Flash 2016 – 662 - 9
F L A SH
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