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2016-07-26-CM-CIC - Thermador Groupe

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Analyser
26 juillet 2016
26/07/2016
Thermador Groupe
Matériaux, construction & infrastructure
Value
Résultats S1-2016 très encourageants
Valeur intrinsèque (€)
83,0
Point d'entrée (€)
66,4
Cours (€)
82,9
Clôture du 25/07/2016
THEP FP
Ticker Bloomberg
Capi. boursière (M€)
CA (M€)
EBIT (M€)
Marge d'EBIT (%)
EBIT retraité (M€)
RNPG retraité (M€)
BPA retraité (€)
Révision (%)
Levier (x)
EV/EBIT (x)
P/E (x)
Rendement (%)
Thermador Groupe - Value : Résultats S1-2016 très encourageants
Analyste :
Francis Prêtre
francis.pretre@cmcic.fr
+33 4 78 92 02 30
356
12/15
220
31
14,1
31
20
4,73
0,0
ns
10,4
16,7
4,1
12/16e
252
36
14,1
36
23
5,32
0,0
ns
9,3
15,6
3,9
12/17e
263
39
14,8
39
25
5,79
0,0
ns
8,4
14,3
4,0
Faits : alors que nous attendions une légère contraction des résultats, le ROC affiche
une progression de +2,3% (-1,5% CM-CIC) à 16,3M€ vs 16M€ et le RN se stabilise à
10,2M€ vs 10,1M€.
Analyse : dans un marché plutôt déflationniste où les marges s’effritent, Thermador
Groupe fait preuve d’une excellente résistance avec une marge opérationnelle courante
qui ressort à 13,12% ce S1 vs 14,46% au S1-2015. Plusieurs éléments nous confortent
dans notre objectif d’une MOP annuelle à 14,07% vs 15,16% en 2015 :

Un T4 qui devrait bien se traduire par un regain d’activité. L’augmentation de 3%
des mises en chantier sur les 5 premiers mois de l’année va avoir un impact plus ou
moins fort sur le second œuvre du bâtiment. Cet impact devrait démarrer fin T32016, s’accélérer au T4-2016 et se poursuivre au T1-2017 ;

La pression concurrentielle nouvelle à l’international (qui s’est traduit par un CA S1
2016 de -0,6%) a conduit les dirigeants à prendre des mesures commerciales plus
agressives. Un retour sur investissement est prévu dès le S2 2016 ;

Les activités Mecafer et Nuair France récemment intégrées enregistrent une
excellente performance qui devrait perdurer (+12% au S1).
Conclusion : ce S1-2016 reste faible en termes de croissance du CA organique à -0,3%
(+12,7% en réel), il fait preuve d’une excellente résistance en termes de résultats. Les
perspectives nous semblent prometteuses avec un retour progressif de la MOP à plus de
e
e
15% (14,1%e en 2016 ; 14,8% en 2017 et 15,3% en 2018 ). Notre évaluation repose sur
un EV/EBIT de 8,6x. Nous révisons à la hausse le niveau des résultats 2017 et les
suivants. Notre valeur intrinsèque passe mécaniquement de 79€ à 83 €.
Notre recherche est aussi disponible sur Bloomberg, les produits Thomson Reuters, Capital IQ, TheMarkets.com et FactSet Page 8
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